七匹狼(002029)2015年三季报点评:三季报盈利降幅收窄 未来催化剂主要看投资突破
核心观点 公司2015 年前三季度营业收入同比增长2.1%，净利润同比下降20.36%，扣非后净利润同比下降47.9%，其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比下降9.94%和8.75%，盈利降幅环比上半年有所收窄。公司预计2015 年净利润同比下降幅度为0%—30%。 由于终端低迷和业务结构的变化（电商收入比重提升），前三季度公司毛利率同比下降4.26 个百分点。毛利率的下降是导致公司盈利下降的重要原因之一。报告期公司整体期间费用率保持相对平稳，前三季度投资收益（0.83亿元）的增加部分弥补了盈利下滑的压力。 由于货款支付较多，前三季度公司经营活动现金流净额同比下降59.83%，三季度末公司应收账款较年初上升19.78%，存货余额较年初上升23.25%。 经过两年多的去库存及渠道调整措施，公司收入端增速已经出现了一定改善，我们预计四季度公司盈利降幅有望进一步收窄。 在近年来国内零售环境调整和公司面临经营压力的大背景下，公司除了加强产品开发的调整，积极推动批发向零售的模式转型，同时也在利用充沛的资金进行消费品以及金融领域的投资，今年公司也明确了由“纯实业”转化为“实业+投资”的运营方式，依托“实业”产业链资源组建时尚投资平台，通过“投资”构建时尚消费生态圈，14 年至今公司已经在时尚、金融产业进行了一些布局，同时在今年7 月全资设立厦门七尚股权投资有限公司专注于时尚消费生态圈的投资布局，伴随三季报，公司还公告认购隆领投资（一家专注于互联网以及 TMT 行业早期投资的专业投资机构）部分股权，我们预计未来公司股价的催化剂更多也将来自于投资领域的进一步突破。 财务预测与投资建议 根据三季报，我们小幅下调毛利率水平，预计公司2015—2017 年每股收益分别为0.33 元、0.38 元和0.46 元（原预测为0.37 元、0.43 元和0.51 元），参考可比公司估值水平，给予公司2016 年38 倍PE 估值，对应目标价14.44元，维持公司“增持”评级。 风险提示：终端持续低迷和库存消化不畅给公司带来的压力等。 |
