同方国芯(002049)2015年三季报点评:3季报略好于预期 政府补贴到位 主营业务符合预期;重申推荐
3 季度业绩略好于预期 同方国芯发布第三季度业绩，营业收入3.82 亿元，同比增长18.8%，与我们的预期一致。归属于母公司所有者的净利润为1.31亿元，同比增长39.53%；基本每股收益为0.22 元，同比增长39.55%，比我们预期略高4.7%。毛利率为45.1%，略好于我们的预期43.5%。第三季度除实现较高毛利率外，政府补贴所在营业外收入超预期，同比增长671%。 发展趋势 持续受益于4G 迁移所带来SIM 卡升级，毛利率上升；我们预计公司电信芯片将持续受益于3G 迁移4G 浪潮。中国移动2014~2016 年TD-LTE 新增用户预计将维持在约50%的高速增长率。中国移动用户需要升级其SIM 卡成支持4G 服务的U-SIM 卡。U-SIM 卡有更大的存储及更多安全模块。考虑到安全、存储及RF内容的升级，我们预计4G 迁移所带来的高端产品比重上升，将继续稳定或提升毛利率。 金融IC 卡芯片预计下半年将会放量。我们认为借记卡及信用卡总发卡量在2012~18 年年均增速为30%。完成银行内部测试及试点工作后，公司的金融IC 已经在招行银行和平安银行实现了小范围的发放，预计相关数据采集和评估完成后将会有批量的发放。 长期看好FPGA 及军用特种芯片的国产替代。国微电子作为军用芯片领域的龙头，未来数年将持续受益装备国产化趋势。FPGA 被Xilinx 和Altera 两家美国公司垄断，在核高基项目支持下，国微FPGA 规格快速上升，我们预计应用范围从国内军品到基站等民用领域，公司在国内80 亿元的市场上将占据一席之地。 盈利预测 公司给予2015 年全年指引，归属于母公司所有者的净利润同比上升范围为10~35%。因此，我们分别下调2015 年/2016 年每股收益9.3%/2.1%。 估值与建议 由于下调2015E/2016E 每股收益，因此下调目标价至45.77元，下调幅度为22%，新的目标价基于48.7 倍2016 年市盈率，目标价隐含40%上行空间。重申推荐。 风险 IC 卡芯片国产化慢于预期；军品芯片不能快速缩小与国外差距。 |
