乐视网：因互联网电视货币化、用户强劲增长
建议理由 我们预计用户增长和互联网电视货币化将是乐视网未来三年增长的关键推动因素。与市场观点相反的是，我们预计：1) 竞争将基于生态系统而不是价格——乐视网的领先纵向整合模式是一项关键优势；以及2) 从2016年开始，货币化将在会员增长、广告收入和附加值服务等方面为乐视网创造效益。鉴于这些因素，再加之我们的最新12个月目标价格人民币68.09元对应16%的上行空间(为我们覆盖范围内最高)，我们重申对乐视网的买入评级并将该股加入强力买入名单。 推动因素 (1) 超级电视：我们预计超级电视销售有望从2015年的300万台跃升至2018年的800万台(18%市场份额)。截至2016年末，我们预计乐视网的活跃互联网电视用户有望超过1,000万，产生巨大货币化机会并推动利润率改善。(2) 超级手机：我们预计2016年超级手机销售有望增加两倍至1,000万部，预计到2018年将进一步增至2,000万部。约50%的用户选择了内容绑定，而且22%的订购期为1年或更长。我们预计2016年的超级手机会员费收入有望达到人民币4.9亿元，而且未来几年将成为乐视网盈利的新推动因素。 估值 我们将2015-2020年每股盈利预测调整了-3%至+10%以反映收入增速上升。这推动了我们将12个月目标价格上调4%至人民币68.09元，仍然基于39倍的2020年预期市盈率并以8%的股权成本贴现回2016年计算得出。 主要风险 超级电视/超级手机销售低于预期；成本高于预期。 |
