江粉磁材(002600)瘦身提效供应链金融增效
1.东方磁源基本情况：成立时间是2005年1月26日，注册资本2500万元，经营范围为稀土永磁材料和其他磁性材料。 剥离亏损资产提升运作效率。公司于2011年8月通过增资扩股方式获得东方磁源60%股权，公司通过投资东方磁源进入烧结钕铁硼行业，为公司拓展稀土永磁电机材料提供契机。但鉴于东方磁源近年来连续亏损且亏损金额较大，且预计未来业绩无法实现公司经营目标，经公司管理层审慎研究并与东方磁源其他股东协商一致后，决定转让股权。 2.子公司服务业并表增厚营业收入。2014年，公司实现营业收入206029万元，同比增加46.62%。其中，永磁铁氧体营收66715万元，软磁铁氧体营收21504万元，传统主业营收变化不大；贸易及物流服务实现营收55564万元，直接增厚公司营业收入。与此同时，公司营业利润同比下降300.8%，主要原因在于：1）新增子公司及营业收入增长导致营运资金需求增加，新增银行借款导致财务费用上升；2）稀土永磁产能利用不足，导致利润下降；3）部分子公司处于在建期、投产初期或业务整合期，产能利用率低。 3.扩建项目接近尾声，产能利用率将有效提升。公司上市前永磁体氧体产能30000吨/年，软磁体氧体产能9000吨/年，上市募集的资金大部分用于永磁体氧体产能扩建项目，项目达产后，公司将新增永磁体氧体产能23000吨/年，极大提高公司规模优势和产品竞争力。目前主要项目投资建设接近尾声，不久将来产能利用率将得到有效提升。 4.跨界重组，进军触摸屏行业。2014年12月29日，公司对外发布重组预案，拟以发行股份及支付现金的方式收购帝晶光电100%股权，并募集配套资金。交易标的作价15.5亿，股份支付交易作价的70%，现金支付30%。交易支付股份拟发行约8778万股，价格12.36元/股；定向增发拟募集配套资金38750万元，占本次交易总额的25%，发行底价11.59元/股，发行3343万股。交易完成后，公司控制人不发生实际变更。帝晶光电主营液晶显示模组和触摸屏业务，2013年营收171102万元、净利6926万元，2014年前三季度营收154288万元、净利7666万元，业务发展迅速，盈利能力较强且持续增长。重组完成后，公司将新增平板显示主业，有利于增强公司抗风险及盈利能力。 5.增资扩股，迈出搭建供应链金融体系关键一步。公司在2014年10月公告显示，拟通过中岸控股对中岸投资旗下的四家子公司“中岸船舶”、“中岸物流”、“中岸报关”及“江海外经”进行增资扩股，增资金额分别为520.41万元、1438.32万元、323.52万元及7076.20万元。增资完成后，中岸控股将分别持有四家子公司51%股权，中岸投资持有49%的股权。四家子公司主营进出口货物以及智能物流相关服务。此次增资，公司旨在迈出融合进出口贸易、智能物流及供应链金融等业务的关键一步；未来几年，公司将以此为基础打造地区性供应链金融服务平台。根据公告显示，中岸控股拟增资的四家子公司承诺，2015年、2016年实现每年净利润不少于人民币2955.91万元。 6.盈利预测及评级。公司扩建项目接近尾声，产能利用率将有效提升；此次跨界重组标的业务发展迅速，盈利能力较强且持续增长，有望明显改善盈利；增资扩股，智能物流及供应链金融领域前景广阔。根据公司拟收购的标的资质及对价来看，收购定增成功可能性较大，假设定增顺利，按照定增后的主业来看，我们预计公司2015-17年EPS分别为0.23、0.42、0.52。由于2015年只能体现半年的利润（定增预计在年中做完，之后体现半年的利润），2016年才体现正常的利润水平。以2016年EPS40倍估值，价格16.8元，调升评级买入。 7.不确定性分析。磁性材料需求疲软，跨界重组整合不及预期，服务业协同效应有限。 |
