中海发展(600026)2015年半年报点评:油运贡献利润增量 业绩同比大幅改善
事件:公司公布2015年半年报,报告期实现营业收入58.4亿元,同比下滑7.5%;归属上市公司股东净利润3亿元,较去年同期增加2.6亿元,EPS为0.08元;扣非后净利润4.9亿元,较去年同期增加3.9亿元,扣非后EPS为0.13元,业绩基本符合预期。 点评: 油运业务毛利率大幅提升。上半年油运市场维持高景气度,公司油运业务实现收入30.1亿元,同比增长6.8%,毛利率为34%,同比提升了19.7个百分点。其中贡献最大的内贸原油、外贸原油、外贸成品油运输业务分别实现收入9.4、10、6亿元,同比+4.7%、-4.4%,-5%,毛利率分别为46.8%、29.1%、35.4%,同比提升9、24.8、32.6个百分点。 干散货业务毛利率大幅下滑。由于中国经济不振,上半年国际干散货、沿海干散货市场都极度低迷,公司干散货业务实现收入28亿元,同比增长O.g%,毛利率-19.3%,同比下滑11.2个百分点。其中主要的内贸煤炭、外贸铁矿石运输业务收入6.6、10.3亿元,同比下滑36%、22.6%,毛利率为0.4%、17.2%,同比下滑3、15个百分点。 销售费用大幅增加,投资收益有所下降。公司上半年销售费用0.3亿元;管理费用1.7亿元,同比下降8%;财务费用5.2亿元,同比下降6.3%。公司投资收益0.6亿元,同比减少45.8%,这主要是公司投资的合营企业本期业绩下滑所致。 营业外收支大幅上升,所得税费用大幅下降。由于公司将7月收到的拆船补贴确认为上半年营业外收入,公司实现营业外收入9.4亿元,同比增加9亿元;本期公司报废27条船舶,营业外支出本期发生11.2亿元,去年同期为1.3亿元。由于子公司计提递延所得税,上半年公司所得税费用为-1.1亿元,较去年同期减少1.4亿元。 盈利预测与估值。得益于油运市场的高景气度,尽管干散货市场低迷有所拖累,上半年公司业绩仍同比大幅改善。四季度是油运旺季,运价有望再度飙升,而干散货市场最低迷的时候过去,下半年将有所改善。目前公司由于中远中海集团的整合正在停牌。预计15-17年EPS为0.2、0.21、0.22,对应PE为64.4、63.2、59.7倍,15年PB为2倍,维持"增持"评级。 风险提示。中远中海整合低于预期,油运市场运价低于预期,油价大幅上涨 |