青岛海尔(600690)2015年三季报点评:营销投入侵蚀利润 期待未来新品贡献盈利
青岛海尔披露三季报 1-9 月公司实现营业收入626.4 亿元，同比下降11.1%，归母净利润34.3亿元，同比下降18.6%，扣除章丘电机和海尔特种电器两家公司不再并表的影响后，前三季度收入同比下降约7%。其中第三季度公司实现营业收入207.2 亿元，同比下降11.8%，归母净利润8.0 亿元，同比下降51%。 毛利率获提升，但费用率增加，侵蚀利润 公司积极推动产品结构升级，1-9 月卡萨帝收入同比增长34%，免清洗洗衣机、云裳洗衣机、星厨冰箱等差异化产品的收入占比显着提升，也带动了综合毛利率的上升。但是受到下游需求疲软、竞争加剧的影响，第三季度单季收入增速未能转正，而销售费用增加较快，侵蚀利润。管理费用的刚性较大，因收入下降而使得费用率同比提高。 1-9 月存货周转次数由12.2 次降至10.5 次，应收账款周转次数由17.8次降至11.5 次，周转速度放慢。 公司继续推动建设智慧生活整体解决方案 公司继续推动建设智慧生活整体解决方案，在销售端，1-9 月智能白电销量达到167 万台，同比增长超过200%，U+智慧生活APP 雷击注册用户数达到595 万；在制造端，随着胶州空调互联工厂投入运营，公司已在冰箱、洗衣机、热水器、空调四大产业拥有5 家智慧互联工厂。 盈利预测和投资建议 预计 2015-2017 年公司收入为797、870、931 亿元，同比增速分别为-10.2%、9.1%和7.0%，净利润为41.8、50.3 和58.4 亿元，同比增速为-16.2%、20.2%和16.1%。现价对应2015 年估值14.5 倍。目前终端需求的价格弹性减弱，将倒逼企业推动产品升级，而公司在此方面领先于行业，尽管今年费用率高企，但期待差异化产品在明年贡献利润，给予“谨慎增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上升。 |
