老板电器(002508)2015年三季报点评:渠道改革深化 业绩持续高增长
事件描述 公司公布2015 年三季报，前三季度实现营业收入31.21 亿元（同比+25.18%），归母净利4.88 亿元（同比+41.11%），EPS 1.01 元。公司公告预计全年实现归母净利润同比增长幅度为20%-40%。 核心观点 渠道下沉稳步推进，销售稳健增长：受益于公司渠道不断拆分下沉，公司三季度营收依旧维持高增长，当前公司一级代理商已达78 位，随着未来公司渠道改革稳步推进，同时考虑到上半年地产交易数据回暖将带动厨电景气度回升，预计公司未来2-3 年营收维持稳健增长。 产品结构升级与电商渠道扩张，盈利能力持续上升。公司2015 年前三季度毛利率同比提升2.37pct 至58.29%，净利率同比提升1.89pct 至15.56%，主要受益于新产品的不断推出提升公司产品价格体系以及电商渠道的占比提升。电商产品预计相对线下产品毛利率高20%左右，当前占总收入比重24%，随着未来智能产品的销售放量及新兴电商渠道的快速拓展，公司未来盈利水平仍有攀高空间。 新品类拓展有望助力公司长期高增长。当前公司除“烟灶消”产品外，“蒸烤微”产品已初见规模，同时公司今年入股凯芙隆进军净水行业，也在品类拓展方面打开新的篇章。在地产销售数据疲软及厨电集中程度提升的背景下，公司积极进行品牌延伸，切入如净水器等具备潜在巨大空间的品类。新品类在3-5 年后有望接力公司厨电的高增长态势。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年公司净利润的年均复合增速将达到30%，公司2015-2017每股收益分别为1.68、2.19、2.92 元，参考可比公司2015 年PE 26 倍给予公司30%溢价，对应合理股价为56.78 元，维持买入评级。 风险提示 地产销售大幅下滑，原材料价格大幅上升 |
