江南嘉捷(601313)拟出资1.5 亿元回购股份；低估值"中国制造2025"优质标的投资价值凸显
投资要点： 1．事件 公司7 月7 日公告，拟以自有资金不超过1.517 亿元通过集中竞价回购股份，回购价格不超过15.17 元，回购期为2015 年12 月31 日前。 2．我们的分析与判断 （一）回购预案助稳定股价；分红+回购接近募资额 本次公司预计以集中竞价交易方式回购股份约1000 万股，占公司总股本比例约为2.50%，回购力度较大。我们认为，本次回购预案一方面对于稳定公司股价有积极作用，有助于维护股东利益，另一方面使得公司和股东利益更加趋于一致，充分传达了公司对于自身成长的信心。 公司IPO 募集资金共6.94 亿元，上市以来总计向A 股股东派现4 次共3.23 亿元。2013-2014 年回购股份数量共计1732 万股，占公司总股本的比例4.16%，支付总金额为1.42 亿元。如计入这次回购1.52 亿元，则公司上市以来分红及回购股份合计共6.17 亿元，接近向社会募资总额。 （二）如实施回购，实际控制人持股比例将超30% 公司实际控制人金祖铭、金志峰父子持股合计29.33%。如果此次回购1000 万股成功，公司总股本将缩减为3.9 亿股，实际控制人持股比例将达到30.08%，从而超过30%。这将为公司未来转型升级奠定良好基础。 （三）在手现金充裕，将继续加快转型升级 公司2015 年一季度末在手现金近9 亿元，年报每10 股分红3 元共1.2 亿元，投资建立“互联网+电梯服务系统中心”使用1000 万元，本次回购使用1.5 亿元，剩余现金超过6 亿元。 我们认为未来公司将继续加快转型升级。公司增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司从2014 年起利用物联网和大数据技术全力打造“江南嘉捷2.0”（生产和服务结合型）新模式，在2015 年开创“互联网+电梯”的新时代。公司6 月1 日公告与中瑞机电合作共同搭建金属3D 打印装备研发平台，加快实现从传统电梯向智能电梯方向转变。除3D 打印，我们关注公司其他转型升级动态。 （四）"中国制造2025"优质标的，转型升级潜力大 前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元，市值均在1000亿元以上，ROE超30%，保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长，PE仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。（4月21日深度报告《电梯行业国际比较：进口替代+维保+出口+转型，民族品牌龙头潜力巨大》）。 与内资企业康力电梯、博林特相比，公司轻资产运营，业绩弹性大，市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司为"中国制造2025"优质标的，未来转型潜力大；除向"生产和服务结合型"转型、打造"江南嘉捷2.0"之外，不排除向工业4.0等其他领域转型升级。 3．投资建议 预计公司2015-2017年业绩复合增长率约24%，EPS为0.74/0.90/1.10元，PE为18/15/12倍；估值低于电梯产业链平均水平，且业绩具备上调潜力。目前公司市值不到55亿元，拥有现金超6亿元。 公司为互联网+、3D打印、"中国制造2025"优质标的，股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心；安全边际较高。公司在手现金充裕，我们预计公司未来将加快转型，市值将向康力电梯、博林特靠拢。持续推荐！风险：地产政策风险、转型升级低于预期。 |
