爱尔眼科(300015)前三季度业绩符合预期
前三季度净利润符合预期。公司公布前三季度净利润为34415.21 万元-36964.49万元，同比增35%-45%，平均值为40%，此前我们预计公司2015 年归母净利润增长40.87%，因此，公司前三季度业绩增速符合预期。 简单化、标准化、专业化，爱尔眼科连锁模式具有极强的可复制性。公司三大主营业务准分子手术、白内障手术、视光业务均有标准化的治疗操作流程，对仪器依赖程度较高，手术操作简单，可复制性强。近几年公司门诊量呈现稳步增长态势，2015 年上半年公司门诊量达到142.73 万人次，同比增25.16%，手术量14.64万台，同比增23.08%。我们认为，爱尔眼科具有极强的可复制性，随着省会医院业绩进入高速增长期，公司15-17 年净利润复合增速有望达到37%。 海外并购有望进一步提升公司医疗服务水平。公司计划通过香港子公司对外进行并购，我们认为通过并购海外的医疗机构，公司可以学习海外先进的管理经验和运营方法，进而提升国内医院的运营效率和服务质量，最终提升公司整体的医疗服务水平。 并购基金提升扩张速度与效率。通过建立并购基金公司可以（1）减少新建医院对上市公司业绩影响；（2）发挥杠杆作用，用小规模资金实现大规模扩张，提前实现产业链卡位；（3）通过专业并购人士进行投资，释放了公司管理层压力。公司的目标是2017 年实现体内+体外200 家医院，并购基金大大提升了公司的扩张速度与效率。 合伙人制度促进内生高增长。从11 年的股票期权，到13 年的限制性股票激励，到14 年的合伙人计划，到15 年的省会医院合伙人计划，公司已经建立了完善的内部激励体系。合伙人制度将保证公司内生业绩维持高增速长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.44、0.61、0.83 元，同比增长40.87%、38.12%、36.30%。目标价35 元，对应15-17PE分别为80、57、42 倍，结合当前股价28.36 元，给予“买入”评级。 风险提示：医疗事故的风险，高估值的风险。 |
