卫宁软件(300253)互联网医疗生态构建加速
事件：卫宁软件公告拟使用自有资金人民币1,242 万元认购好医通新增的部分注册资本，公司将持有好医通16.5375%股权。同时，公司拟出借自有资金人民币3,000 万元，参与发起设立互助家互联网财产保险相互合作社。 参与发起互助式保险、增资好医通加速构建生态闭环：无法对医疗服务过程施加有效影响是当前商业健康保险的硬伤。公司参与发起互助家互联网财产保险相互合作社并占初始运营资金的25%，其意在加速探路商业保险与医疗服务、健康数据的对接模式，最终实现向大范围健康保险机构的复制。我们预计其今后有望以自有健康险服务实现与健康管理、分级诊疗的对接，通过平台化服务与垂直深度整合并存的模式实现变现。公司对好医通增资后拥有其16.53%股权，其参与设立的上海千骥星鹤创业投资中心拥有好医通20.2%股权，合计共拥有好医通36.7%股权。好医通的商业模式以企业级健康管理与高端私人医疗服务为主，是公立医疗体系的有力补充。卫宁正在构建的是集保险、公立医疗服务、第三方健康管理服务为一体的互联网医疗平台，有望显著提升客户粘性，形成规模化态势。 以分级诊疗切入医疗服务云平台是构建互联网医疗生态的有效途径：传统医疗信息化厂商以医院信息系统、区域医疗信息系统或医保控费信息系统切入公立医疗环节，以项目式的方式进行资源卡位，但并不能将医疗资源和健康数据沉淀于自身。我们认为以分级诊疗搭建第三方云平台服务医疗机构将实现医疗服务、健康信息、处方资源的流通，是实现区域医疗资源优化配置的有效途径，最终解决的是医疗资源的优化配置问题，由此沉淀健康数据，并把信息流、服务流、资金流深度整合，产生药品研发流通、保险营销、健康管理服务等多重变现模式。 全国布局的医疗信息化龙头地位将助其云医院平台多点开花：卫宁软件在公立医院信息化中市场占有率第一，服务医院数量接近5000 家，上海以外地区收入占比达74.7%。其高度产品化的信息系统成为拓展医院客户的利器，并为其采用云服务模式对接公立医疗机构奠定坚实的基础。同时其在医院资源、地区卫计部门、医保部门均有深厚的资源积累，随着国家分级诊疗政策加速落地，其龙头优势有助于其迅速实现多地域的布局落地。目前公司构建的浙江省邵逸夫医院与杭州江干区基层医院对接的云医院平台正在成型，我们预计其对医疗服务流程的深刻理解有望助其实现浙江地区的医疗资源的最大化对接，跨地域的布局亦有望加速。 维持“强烈推荐-A”投资评级：预计2015-2017 年每股收益分别为0.38 元、0.68 元、1.43元，分别对应PE 为95/53/25.3 倍，目标价46.98 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：云医院模式进展不及预期、基本医疗保险对于商业健康保险形成挤出 |
