《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》点评：国企混改意见出台，关注铁路行业未来主题性投资机会
国企混改打破传统自然垄断，创建社会共赢的发展机制。意见稿强调国有资本和非国有资本处在同一地位，其权利受到同等的保护体现公平原则。从国有企业来看，由于资本金的限制过去需要通过债务融资扩大投资规模，财务费用高企大幅降低了投资收益率。国有企业通过补充社会资本降低负债率，依托自身资源优势扩大投资规模。从社会资本来看，意见稿消除了负面清单外传统国有垄断行业的准入壁垒。社会资本可以参与这些项目获得更高的投资收益率。国有企业和社会资本都将从混合所有制改革中受益。 七大试点领域混改力度不同，铁路行业将长期受益改革红利。在混改深度方面，电力行业有望显著高于其他试点领域。电力行业标的数量占七大试点行业国资上市公司超过1/3，自年初启动了新一轮电力体制改革。我们预计，电力行业混改主要集中在设备供应商，而涉及国家安全和经济命脉的电力运营商现阶段仍保持国资控股地位。在混改广度方面，铁路行业有望高于其他试点领域。当前铁路行业证券化水平较低，未来行业有望长期受益改革红利。 国企混改对铁路行业具有现实意义，行业资本运作中长期内有望加速。当前中国经济进入新常态，铁路基建在一定程度上担当经济稳增长重任。受近年铁路基建密集投资的影响，铁路总公司在2010-14年间负债率上升明显，曾出现多条铁路项目因资金瓶颈导致项目放缓。传统的投融资渠道难以支撑未来铁路网的高速扩张，通过混改引入社会资本对铁路行业来说具有现实的意义。此外，考虑到铁路总公司资产及负债规模，在未来一段时期内不存在整体上市的可能性。但是将铁路总公司旗下优质资产进行区域划分后分拆上市则可能会成为大概率事件。 聚焦三条行业投资主线参与国企改革主题。在铁路基建层面，关注业务相似度高可能被纳入央企整合名单，通过资源整合有望参与全球竞争的标的，如：铁路总公司旗下中国中铁、中铁二局。在铁路设备层面，聚焦公司低市值但所在市场规模巨大，未来存在大量整合并购机会的行业细分及标的，如：铁路电气信息化行业领导者辉煌科技、鼎汉技术等。在铁路运营层面，关注未来在铁路改革中获得央企母公司资产注入预期较高的标的，如：铁龙物流-铁路总公司唯一一家铁路专业运输上市公司。 风险因素：国企改革推进力度低于预期，“十三五”期间铁路建设规划低于预期，原材料价格大幅波动。 |
