中国船舶(600150)2014年年报点评:生产经营好转 海工表现优异
去年业绩略低预期 2014 年，公司实现营业收入283.24 亿元、同比增长27.59%，实现净利润4419 万元、同比增长11.77%，摊薄每股收益0.03 元，公司业绩略低我们预期，主要是四季度研发费用确认大增导致管理费用增速超预期、大额计提资产减值损失、补贴收入减少，四季度单季业绩亏损7 分钱。 生产经营好转，海工表现优异 去年，公司承接新船订单61 艘/899.32 万载重吨（其中外高桥造船承接32 艘/713.80 万载重吨、中船澄西29 艘/185.52 万载重吨），自升式钻井平台4 座、船舶修理合同金额12.26 亿元、低速机353台/829 万马力。去年，造船完工48 艘/595.56 万载重吨，比上年减少2 艘/52.36 万载重吨；修船完工销售360 艘，比上年减少36艘；海工平台完工交付3 座，比上年增加3 座；海工修理项目完成3 艘，比上年增加2 艘；柴油机完工194 台/410 万马力。全年海工收入48.43 亿元、增长98.75%、毛利率提升9.35 个百分点。 计提资产减值损失减少 由于2013 年将建造合同形成的资产减值损失重分类为存货跌价准备和预计负债，我们只能看到存货跌价准备明细。去年累计计提30.35 亿元减值，扣除转回额、确认11.3 亿元减值损失；今年存货跌价准备帐下计提9.53 亿减值，扣除转回额、确认4.82 亿减值损失，我们无法确认预计负债帐下计提和转回额；去年累计确认的存货跌价损失6.55 亿元、比2013 年减少5.42 亿元，符合我们预期。我们预计2015 年计提额继续下降，扣除转回额的差额（即确认存货跌价损失）也会继续下降甚至可能为负值。 继续转让江南长兴造船14%股权 公司在披露年报的同时公告将继续转让外高桥造船持有的江南长兴造船14%股权给沪东中华造船集团，转让价格为4.41 亿元。而在2013 年3 月，外高桥造船就转让了长兴造船51%股权给沪东、转让价18.71 亿元（同时收购江南长兴重工36%股权、收购价6.5 亿元）；早在2008 年初，当时外高桥造船以22.85 亿元现金收购江南长兴造船65%股权；现在看来，前后交易价格几乎相同。此次转让，有利于优化造船资源、促进外高桥高附加值产品生产、为多元化发展提供资金支持。 中船瓦锡兰合资公司完成二冲程柴油机业务收购 2014 年7 月，瓦锡兰集团与中船集团正式签署协议，合作成立一家全新的合资公司，负责接管瓦锡兰二冲程发动机业务；中船集团（通过旗下中船投资发展）持有新合资公司 70%股权、瓦锡兰持股 30%，新合资公司注册地瑞士，原有二冲程发动机业务的管理团队保持不变，合资公司拥有瓦锡兰二冲程发动机技术的所有权。今年1 月，瓦锡兰公告，中船集团通过与瓦锡兰成立的合资公司最终完成了对瓦锡兰旗下二冲程发动机业务的收购。全球船用柴油机三大技术（德国曼恩、芬兰瓦锡兰和日本三菱），其中瓦锡兰船用低速柴油机（二冲程柴油机）技术全球市场份额在25%左右，其要继续提升全球份额、与世界最大造船集团中船集团合资是双赢选择。 收购和被收购，中船弹性最大 我们判断，广船国际将成为中船集团军、民总装的大平台；从中国船舶的角度出发，未来的投资机会主要体现在被收购（民船总装资产被广船整合）、收购（中国船舶很可能重回动力装备板块，将对集团旗下中速机资产、柴油机研发资产进行整合）；我们维持中船弹性最大的判断，维持50 元目标价和“买入”评级。 |
