钢铁行业：变的是阶段，不变的是风格
报告要点。 引言：周期股集体上涨，钢铁基本面反弹？ 又一次周期股集体上涨，对于钢铁行业而言，难免再度引发市场对于当前钢铁行业基本面触底反弹的预期，尤其是在钢价已经下跌了很长时间并持续位于历史低位的情况下。 一直与基本面无关的上涨逻辑。 自2014年中期大盘启动之时起，钢铁板块走势与基本面之间的关系虽也曾有过吻合，但整体依然逐步相背离：一边是板块指数整体的不断上涨，另一边则是行业价格、盈利整体持续下挫。不仅如此，对于产品可以实现全球贸易的钢铁行业而言，各国钢铁企业均面临着同样的供需大周期，不过我们却发现，在同样的时间区段里，股价与基本面的背离也仅发生在中国的钢铁行业中。国内外主要钢铁企业PB提升幅度的显著差异，表明了这种背离程度之悬殊。退一步而言，即便中国钢铁行业能够迎来独立于世界其他国家的需求复苏周期，但是我们仍不得不面对已经大幅上扬的估值水平。中国钢铁行业有数据以来最高年度最高ROE出现在2004年为21.54%，当时的PB仅为1.62倍，而目前行业ROE为-1.32%，PB则高达1.81倍。对于周期性行业来说，盈利低点估值高点(更多指PE)买入是常规的思路，不过简单分析不难发现，眼前的估值水平已经需要其盈利恢复至周期高点才可以予以化解。因此，从投资的角度上来说，仅仅依靠盈利恢复，目前的估值水平并不具备足够的吸引力。 投资仍然延续转型与题材。 自大盘7月9日反弹以来，钢铁板块也随之反弹，其中板块内涨幅靠前的个股物产中拓、五矿发展及杭钢股份上涨幅度均超过50%。简单通过数据比对就可以发现，这一轮反弹的主导风格与上一轮上涨阶段并没有什么差异：上一轮领涨个股-调整阶段则跌超前-本次反弹依旧涨幅领先。从逻辑上来说，目前板块的投资逻辑集中在转型与改革上并无不妥，毕竟仅凭盈利自然的恢复已经无法支持目前行业的高盈利，唯有实施转型与改革，才有可能将公司资产回报率水平提升至单纯的钢铁资产无法达到的高度。不同的阶段，同样的风格。既然本轮板块反弹个股风格为上一轮的延续，接下来我们仍然只能从之前的方向上来选择投资标的。同时，考虑到当前市场情绪尚未完全稳定，因此，建议根据自身投资习惯、排除停牌个股，短期侧重主业高增长且兼具变革、题材概念的玉龙股份、四方达、中钢国际以及低股价、低PB且具有变革概念标的凌钢股份、太钢不锈。长期逐步还可以关注互联网概念的物产中拓、五矿发展；军工核电概念的应流股份、中原特钢、久立特材、方大炭素。 |
