羚锐制药(600285)2014年年报及2015年一季报点评:好风借力 展翅高飞
2014 年扣非净利润增长28%，2015 年业绩有望高速增长：2014 年，公司收入同比增长20%，净利润下降28%，主要因为2013 年初公司出售持有的武汉健民股权造成业绩基数较高，扣非净利润同比增长28%，保持了较快的发展态势。公司综合毛利率同比提高1.88 个百分点，主要因为高毛利率的贴膏剂收入占比提升；销售费率提高3.49 个百分点，主要是受营销力度加大的影响；管理费率下降0.16 个百分点；财务费率基本持平。2015 年一季度，公司收入增长37%，净利润增长103%，扣非净利润增长88%，继续保持了快速增长。 贴膏剂增势良好，芬太尼正加强推广：2014 年，贴膏剂实现收入5.37 亿元，同比增长约22%，目前通络祛痛膏已进入2012 版基药，壮骨麝香止痛膏进入河南、重庆、新疆等地基药增补，随着基药招标进程的加速，贴膏剂增长有望提速；片剂（丹鹿通督片等）实现收入7283 万元，同比增长13%；胶囊剂（培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等）实现收入1.66 亿元，同比增长17%，参芪降糖胶囊全国仅2 家公司生产，作为基药类独家品种，针对糖尿病大市场，未来增长空间值得看好；软膏剂由于基数较小，收入同比增长38%；芬太尼透皮贴销售额为数百万元，仍处于市场导入期，2015 年公司计划在河南地区重点推广，加大对医生的教育力度，预计芬太尼透皮贴增长有望加快。 控股股东及公司上下参与增发彰显信心，激励作用明显：本次非公开发行拟募集资金总额为5 亿元，发行对象为河南羚锐集团（认购3.5 亿）、熊伟先生（认购2500 万）、冯国鑫先生（2500 万）、吴希振先生（100 万）、李进先生（100 万）、叶强先生（100 万）及民族—羚锐小羚羊资产管理计划（认购9700 万），民族—羚锐小羚羊资产管理计划份额拟主要由公司除董、监、高以外的骨干员工认购。非公开发行股票数量为5945 万股，发行价格初定为市价9 折即8.41 元/股，募集资金筹集资金用于：（1）3 亿元投向营销网络建设及品牌推广，将有利于公司加强OTC 产品营销网络，把握终端控制力，并积极布局医药电商；（2）2 亿元用于补充流动资金，改善财务状况。增发完成后，控股股东羚锐集团持股比例由目前的14.9%上升为20.42%，进一步提高了控股股东及其关联方对公司的掌控力。此次定增对象为公司控股股东、高管和骨干员工，并锁定三年，激励作用十分明显，彰显了公司上下对未来发展的坚定信心。公司资金实力增强后，未来发展的步伐也有望加快。 维持“推荐”评级：公司经营趋势向好，治理机制逐步完善，定增激励作用明显，中长期增长动力充足。独家品种通络祛痛膏进入新基药目录效应开始体现；口服药品种培元通脑、丹鹿通督也是独家或类独家品种，营销网络正在逐步拓展；芬太尼有较大的成长潜力。暂不考虑增发摊薄（股本摊薄约10%），预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.23 元、0.31 元、0.40 元，对应PE 分别为43X、32X、25X，我们看好公司的中长期发展，维持“推荐”评级。 |
