金正大(002470)2014年年报与2015年一季报点评:复合肥销量稳健增长 产品结构优化提升毛利率
金正大(002470)2014年年报与2015年一季报点评:复合肥销量稳健增长 产品结构优化提升毛利率 事件 公司发布14 年年报，全年实现营业收入135.5 亿元，同比增长13.0%；归属于上市公司股东的净利润8.7 亿元，同比增长30.5%；考虑增发摊薄后的EPS 为1.11 元，业绩符合预期。14 年利润分配预案为每10 股派现1.5 元（含税），同时转增10 股。 公司同时发布15 年1 季报，一季度实现营业收入41.8 亿元，同比增长35.4%；归属于上市公司股东的净利润3.3 亿元，同比增长33.0%。公司预计1~6 月归属于上市公司股东的净利润同比增长25%~35%。 复合肥销量稳健增长，产品结构优化提升毛利率 公司14 年销售复合肥467 万吨，同比增长26.7%。由于复合肥价格跟随单质肥波动呈下跌趋势，导致收入增速低于销量增速。我们认为公司复合肥销量的稳健增长得益于新增产能释放、新产品推广以及渠道的持续优化，随着贵州、菏泽、临沭、广东等地新产能于15 年释放，以及持续加强对硝基肥、水溶肥、套餐肥等新产品的推广，预计未来公司复合肥销量仍将保持稳健增长，15 年1 季度已经观察到新产品销量快速增长的趋势。公司14 年毛利率同比提升2.88 个百分点，费用率同比提升1.94 个百分点。毛利率提升源于两方面原因：原料单质肥价格跌幅大于复合肥，以及公司产品结构的优化。控释肥、硝基肥的收入增速均高于普通复合肥，水溶肥在14 年也开始贡献增量，同时这些新型肥料的毛利率要明显高于普通产品。随着公司未来加强推广新产品，我们认为产品结构仍将继续优化从而带来毛利率的提升。 从长远发展趋势来看，公司向综合型农业服务平台发展的思路逐渐清晰，在年报中提出未来将推进服务转型，探索农资电商模式打造国际化的电商平台，与其他农资企业开展广泛战略合作，以及开展特色农产品经营等发展思路。我们认为中国农业正在发生的变革将催生出一批巨头企业的崛起，而公司作为复合肥行业龙头企业凭借突出的战略布局和资金、渠道、品牌等方面的优势有望成长为真正的巨头。 维持“买入”评级 我们预计公司15~17 年EPS 分别为1.46 元、1.90、2.47 元，维持“买入”评级。 风险提示：公司复合肥销量不达预期。 |
