复星医药(600196)2014年年报点评:产投研一体化 长期看好
报告期内公司实现营业收入1,202,553.20万元，同比增长20.30%；利润总额271,805.36万元，同比增长17.48%；归属于上市公司股东的净利润211,286.95万元，同比增长33.51%；扣非后的净利润133,102.37万元同比增长29.75%。 核心业务增长稳健。公司四个季度营业收入的同比增长率分别为29.24%、17.45%、21.92%和14.99%，总体稳;净利润的同比增长率分别为17.06%、-17.19、52.70%和-25.53%，波动主要来源于投资收益的确认时点不同所致。从增长速度来看，顺次是医疗服务，医疗诊断与医疗器械，药品制造与研发及医药分销和零售，同比增长率分别为149.57%37.12%、11.93%和2.91%，医疗服务及医疗诊断和医疗器械的高增长除了内生性原因外，并表范围的变化也是重要原因，如新并表的禅城医院和Alma Lasers，其他多个股权投资项目也有望在未来逐步释放业绩，引领高增长。药品制造与研发业务实现营业收入733,664.54万元,同比增长11.43%，已经有17个过亿品种。报告期内，公司同样进一步完善了产业布局与优化，反应在股权上的调整，如黄河药业、二叶制药和奥鸿药业等。 国药控股稳定输出。报告期内，公司参股的国药控股的营业收入突破2000亿元，巩固了其在医药分销领域的龙头地位，扩大了领先优势。具体收入规模为2,001.31亿元、净利润45.52亿元，同比分别增长了19.94%和27.15%。在医药流通行业集中度不断提升的大趋势下，国药控股有望继续快速增长，保持稳定输出。 研发成果显著。公司注重研发创新，不断优化多区域多层次研发体系，如目前的“4+1”研发平台。报告期内，公司累计开展了125 个药品研发项目，获得了草酸艾司西酞普兰原料药及片剂、复方磺胺多辛乙胺嘧啶片和注射用依诺肝素钠等药物的生产批件，重磅仿制药利妥昔单抗获得临床批件并展开临床试验。 风险因素：药品降价的风险；研发进展低于预期的风险。我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为1.16 元、1.40 元和1.69 元对应的动态市盈率分别为21.38 倍、17.75 倍和14.60 倍，考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放，给予买入评级，按照2015 年业绩25 倍的市盈率计算，目标价29 元。 |
