银行业：信贷投放乏力拉低M2增速
事件：4 月末M2 同比增速低于预期 ： 今日，央行公布了4 月金融数据。其中，M2 余额为128 万亿元，同比增长10.1%，低于预期。全年M2 增长目标为12%，前三个月M2 增速分别为10.8%、12.5%、11.6%。 现象一：存款偏离度管理后，仍有一定的季度波动： 去年9 月开始实行的存款偏离度管理不可能完全消除季节波动。从前理财产品安排在季末到期，形成存款，目前则安排在下旬陆续到期，即可规避“月末波动不得超过3%”的规定。因此，波动仍然存款。因此，今年1 月、4 月M2 增速分别低至10.8%、10.1%，仍然有季节性因素影响。 现象二：M2 设定12%目标的假设条件目前有所改变： 从货币需求角度看，货币需求主要来自经济增长（实际GDP）、CPI、货币深化三个方面，当初三者预期分别为7%、3%、2%，因此M2 增长目标设为12%。而目前，CPI 指数已低至1.5%，货币深化（比如新增土地、房价涨幅）也较弱，因此M2 的需求量比原先计划低1-2 个百分点，有可能是合理的。在稳健的货币政策基调下，货币需求的减弱，相应缩减M2 总量，以维持原先的经济调控目标。 现象三：信贷投放疲弱是拉低M2 的主因： 银行信贷投放是派生M2 的主要渠道，今年的银行信贷有些区别于往年的特征。比如，2 月份新增信贷达到10200 亿元（2013-2014 年2 月份信贷增量均为6000 多亿元），导致2 月M2 同比增速高至12.6%。而4月，信贷增量仅为7079 亿元（2013-2014 年4 月份分别为7923 亿元、7745 亿元），是拉低4 月M2 增速的主因。4 月经济复苏依然乏力，银行有效信贷需求不足，信贷投放较弱。此外，热钱外流、表外融资（银行自营非标也能派生M2）下降也是拉低M2 的原因。 目前仍受基数效应影响，下半年M2 增速有望回升： 基数效应影响近期M2 增速。2013 年上半年，M2 因非标泛滥而失控，下半年开始收缩，形成了上半年的较高基数。2014 年，上半年M2 同比增速仍然高达13%以上（下半年则低至13%以下），故而未拉平2013 年上半年的高基数影响（这可能是因为，强行拉平会导致严重的流动性紧张），因此实际上2014 年上半年仍是高基数。因此，今年上半年M2 增速偏低，也是逐步拉低高基数影响。我们预计今年下半年M2 增速会回升。 月度波动影响有限，维持“买入”评级： 我们综合各项因素后，我们认为M2 增速低于预期，有一定的季节波动、基数效应等影响，但主要还是4 月份信贷投放较少所致。经济未复苏，信贷乏力，银行间市场的宽松未能传导至实体。我们预计后续仍会有政策出台，推动信贷投放。维持行业买入评级。主要风险在于经济超预期下滑。 |
