探路者(300005)2014年年报及2015年一季报点评:主业增长平稳 关注探路者生态圈整合
主业增长趋于平稳，多品牌建设取得突破 公司14 年实现营收17.15 亿，同比增长18.7%，净利润2.94 亿，同比增长18.3%，EPS 0.58 元。同时，公司15 年Q1 实现营收3.84 亿元，同比增长20.8%，净利润9434 万元，同比增长21.4%。受行业增长放缓以及高基数影响，公司主业增长趋于平稳，且收入及净利润增长保持同步。凭借差异化定位以及针对性的渠道拓展，公司稳健推进多品牌建设，其中主品牌探路者净增63 家门店，Discovery 新开50 家门店，销售增长14 倍达4000 万元，ACANU 与图途合作顺利推进，销售增长466.4%达1798 万元。电商业务方面，受益于加盟商线上渠道分销体系建设（29 家），14 年延续较快增势达62.7%，线上线下协调发展。 户外旅行平台逐步夯实，后期整合打开想象空间 公司过去两年先后布局Asiatravel、绿野及六只脚、极之美并于今年3 月收购易游天下，同时近期参股黑马探路者旅游基金，户外旅行平台逐步夯实，未来围绕旅游B2B2C 模式，有望为各环节整合提供强有力支撑，并打开巨大想象空间。从14 年看，绿野网实现销售954 万元，目前仍处于用户及数据积累阶段，其中户外活动报名人数达125.16 万（+161%），领队规模快速扩大达6000 名。15年随着易游天下并表，旅行平台收入规模将快速做大，但短期收益贡献有限。 体育产业布局开启，有望充分受益冰雪运动发展 公司联合江西和同资产成立3 亿元体育产业并购基金，正式开启体育产业延伸布局，且未来并购方向集中于垂直媒体与赛事两大潜力领域，在5 万亿规模目标下，公司将充分把握产业发展契机，打造体育综合运动平台。另外，在北京申报冬奥会背景下，公司也将凭借自身优势积极布局相关领域，同样值得期待。 风险提示 终端零售持续疲软；户外旅行平台整合低于预期；体育产业布局不及预期。 探路者生态圈雏形渐现，平台稀缺性突出，维持买入评级 作为户外用品龙头企业，公司主业发展稳健，同时持续推进战略转型，从户外用品到户外旅行再到体育运动，转型步伐紧紧抓住自身户外平台属性及客群优势积累，协同效应显著，围绕“户外用品+户外旅行+体育运动”的健康生活生态圈雏形渐现。我们预计公司15~17 年EPS 0.68/0.79/0.91 元，维持买入评级。 |
