华新水泥(600801)2014年年报点评:2014年业绩符合预期 海外项目将兑现业绩
2014 年业绩符合预期 华新水泥2014 年业绩基本符合我们预期，低于市场预期约10%：收入160 亿元，同比持平，净利润12.2 亿元，同比增长3.5%，每股收益0.82 元；4Q 业绩下滑34.7%，每股分红0.17 元。 水泥稳增，环保亮眼：全年水泥熟料销量5134 万吨，增长0.6%；吨毛利81 元，同比提高7 元；混凝土销量500 万方，同比减少19%，单位立方毛利60 元，同比下滑4 元；骨料销量511 万吨，同比增长44%，环保业务运行和在建厂20 家，处臵能力446 万吨，处臵量71 万吨，同比增长42%，业务收入突破1.2 亿元，同比增长13%。 经营现金流表现优异，资本开支逐渐减少，负债率下降，分红率提升。全年经营现金净额为38.4 亿元，同比增28%，投资活动现金净流出18.4 亿元，净负债率下降20 个百分点至77%，分红率提升5 个百分点至20.8%。 发展趋势 华中地区供需格局良好，基本面受华东区域影响，前低后高。海外开拓不断见效，2015 年开始兑现业绩。公司参股38%的塔吉克斯坦3000 吨/天水泥生产线已经投产，受益海外较高的水泥价格，吨净利接近200 元；柬埔寨项目股权增至68%，今年亦将投产贡献利润。公司在塔吉克斯坦2/3 线即将开工，目标产能规模达到300 万吨，“一带一路”未来将打开海外市场空间。 盈利预测调整 维持15/16 年盈利预测，对应净利润14.4/17.0 亿元，每股收益0.96/1.14 元，同比增长17.8%/18.3%。 估值与建议 当前股价下，华新A 股对应15 年P/E 为11.5x，P/B 为1.5x，维持A 股目标价13.2 元（对应15 年1.8x P/B）；B 股股价目前对应15 年P/E 为7.6x，P/B 为1.0X，维持B 股目标价1.6 美元（对应15 年1.3x P/B），维持“推荐”评级。 风险 房地产销售和投资复苏不达预期；海外项目盈利不达预期。 |
