东华能源(002221)丙烷脱氢产能持续投放 未来三年业绩有望持续高增长！
公司业务主要分为液化气贸易、化工仓储和丙烷脱氢三大业务板块，具体如下： 核心观点 我们前期在年度策略报告《把握丙烷脱氢与天然气两大主线》中重点推荐丙烷脱氢板块，而今年以来丙烯和丙烷的价差也持续维持高位，目前预计单吨盈利在1000 元左右，展望未来，我们预计丙烷脱氢盈利还将维持高位，而东华能源由于今明两年分别有两套装置投产，将有望充分受益： 1. 由于竞争型工艺路线煤化工在油价暴跌的情况下，成本过高丧失竞争力，导致丙烯供给紧张； 2.丙烷价格由于美国出口的持续高增长，价格将整体维持弱势； 3. 公司今明两年共有张家港（60 万吨，56%权益）和宁波（66 万吨，100%权益）两套装置投产，至16 年底预计将为国内最大丙烷脱氢企业。 贸易业务协同效应显著：公司液化气贸易11 年后同比增长一直维持在60%以上，从60 万吨增长至200 万吨。而从今年开始由于自身丙烷脱氢和代理三圆项目的新增丙烷需求，未来两年还将新增190 万吨贸易量。不但销量大幅增长，还可以用高毛利的国内贸易替代国际贸易，利润有望大幅增长。 传统化工仓储业务盈利稳定，每年预计贡献利润2000 万元左右。随着代理三圆化工丙烷仓储从今年开始贡献效益，还将有望增长3000 万元左右。 财务预测与投资建议 综上，我们预测公司15-17 年每股盈利为0.64 元、1.17 元和1.43 元，由于公司项目主体于16 年投产，所以我们按照可比公司16 年33 倍估值，给予目标价39 元，首次给予增持评级。 风险提示 公司宁波项目和张家港项目的投料试车时间存在不确定性； 公司贸易板块每年照例都在淡季大量囤货，按照惯例会带来较好利润，但如果传统淡季价格不符合历史规律，盈利也会出现大幅下滑； |
