长青股份(002391)2014年年报点评:新项目持续注入新的增长动力
事件： 2014年公司实现营业收入18.09亿，同比增长15.32%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.34亿，同比增长21.62%，基本每股收益0.74元。2014年利润分配预案为每10股派发现金红利3元（含税）。 主要观点： 1、业绩稳步增长符合预期 2014年公司业绩稳步增长符合预期，其中2000吨/年麦草畏产能释放，1000吨/年啶虫脒在2014年7月正式投产，成为报告期内公司收入和净利增长的主要因素。受益于麦草畏较高的盈利能力，公司除草剂整体毛利率从2013年的25.10%提高至本期的31.91%。 2、麦草畏和啶虫脒的业绩贡献依然有提升空间 麦草畏除草性能优异，市场价维持在约14.5万/吨的较高水平。我们预计2014年公司麦草畏产销量约2000吨，产品毛利率约35%，吨净利超过3万。根据实际情况，我们预计公司现有麦草畏项目最大生产能力可达到2500-3000吨/年，且不排除公司未来新增产能的可能性。市场需求广阔的背景下，麦草畏对公司业绩贡献依然有较大提升空间。而公司1000吨/年啶虫脒（目前市场价约11万/吨）新项目在2014年下半年投产，2015年产能有望充分释放。 3、可转债项目开始逐步投产，助力公司未来业绩增长 公司可转债项目进展顺利，其中3000吨/年（S）-异丙甲草胺原药和1000吨/年2-苯并呋喃酮中间体项目已于2014年12月建成投产，目前（S）-异丙甲草胺市场价为5-6万/吨，预计毛利率约30%；2-苯并呋喃酮市场价约10万/吨，预计毛利率约30%。另外公司450吨/年醚苯磺隆原药和300吨/年氰氟草酯原药项目正处于施工阶段，以上将为公司今后业绩的稳定增长奠定良好的基础。 4、环保优势突出的农药龙头 公司技术优势突出且注重环保投入，例如2015年3月初公告了签订危险废弃物焚烧工程合同（拟投入金额7500万），项目有助于公司妥善处置危险废物，实现废弃物中副产品的回收利用，并回收余热和蒸汽进而节约燃料成本。另外公司吡虫啉原药产品含量和总收率能分别达到98%和90%以上，技术和环保优势均处行业领先水平。农药是环保整治的重点行业之一，公司战略布局环保投入到位有望长期受益于行业整合。 5、维持“强烈推荐”评级 我们预计公司2015-2016年的业绩分别为0.90、1.08元/股。考虑到盈利能力强的麦草畏项目业绩贡献依然有提升空间，而可转债项目开始逐步投产为业绩持续增长奠定基础，另外公司是农药行业里技术优势突出和环保到位的龙头企业，我们维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑，项目进展低于预期 |
