利尔化学(002258)2014年年报点评:草铵膦支撑业绩 江苏快达拖累公司业绩
事件： 近日利尔化学发布2014年年报。公司14年全年实现营业收入13.17亿元，同比下滑8.54%，归属母公司净利润9,241.21万元，同比下滑11.22%，每股收益0.46元。分红预案为：每10股派发现金红利1元（含税）。 点评： 受毕克草等老产品售价及销量下滑影响，业绩低于预期 母公司全年收入7.42亿元，同比下降4.25%，导致公司全年整体业绩低于去年，主要因为原有氯代吡啶类产品销量和售价均有所下滑。 四季度草铵膦放量，支撑公司业绩 下半年公司新产品草铵膦生产开始放量，而草铵膦售价30万元以上，毛利率高达32%以上，致使公司全年产品毛利率大幅提升，农药产品毛利率相比中报大幅提升4个百分点至28%，净利润8880万元，与去年基本持平。 四季度看，母公司在该季度收入1.76亿元，环比增长1.87%，同比增长8.83%，净利润3900万元，同比增长10.48%，由于公司毕克草等氯代吡啶类产品同比量价下滑，因此，我们认为公司草铵膦业务对公司四季度盈利具有较大的支撑作用。 江苏快达光气项目仍处于磨合期，严重拖累公司业绩 2014年7月，快达搬迁技改项目完成建设、安装及调试，先期2万吨光气及光气化产品产能已生产出合格产品。但该项目仍处于磨合期，且老产品难以消耗2万吨光气产能，新产品开发仍在进行，因此快达的固定资产折旧、银行利息支出及运行费用会相应增加，导致快达项目业绩大幅下滑。 据统计，江苏快达全年收入5.87亿元，同比下降9.86%，净利润700万元，同比大幅下降78%，在氯代吡啶类产品销量和售价下滑的背景下，更是雪上加霜 制剂业务进展快速，成为公司业绩另一重要来源 2014年公司农药制剂销售收益4.50亿元，同比增长32.68%，利润6,112.29万元，同比增长27.95%，利润占比达到21.09%。未来，随着公司独立制剂子公司的成立，规模效应的体现，制剂业务促进公司业绩提升不可小觑。 草铵膦已实现规模化量产，进一步扩大生产规模将很快实现 草铵膦性能优越，由于抗草甘膦杂草的出现以及抗草甘膦转基因作物的推广，近来草铵膦需求量快速增长。目前草铵膦全球市场销售额近7亿美元，但基本被德国拜耳占据，国内仅利尔化学和浙江永农有产品外卖，但利尔化学将是国内首先可推行大规模量产的企业。由于草铵膦技术壁垒极高，行业扩能计划一直未能有效实施，整体处于供不应求的状态，目前草铵膦报价已上涨到30万元以上，毛利率高达32%以上。公司目前拥有草铵膦产能600吨，已满负荷持续生产，为进一步迎合市场契机，公司计划首先在绵阳再投建1000吨装臵，预计15年5月份投产。此外，广安2000吨产能预计16年建成，届时公司草铵膦总产能将达到3600吨，预计会给公司带来超过10亿元的销售收入，在全球市场占据重要地位。 盈利预测和投资建议：预计公司15年的EPS为0.59元 我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.59元、0.69元和1.03元，对应的市盈率分别为26.67倍、22.97倍和15.26倍。鉴于公司草铵膦产品已实现量产，随产能不断扩张，未来盈利潜力巨大，而制剂业务也进入快速发展车道；此外，江苏快达光气项目也将会逐渐改善。给予“增持”投资评级。 |
