云铝股份：直购电价再降护航新年新迹象
类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：施毅，钟奇，刘博 日期：2015-02-03 事件： 公司预告2014年归属于上市公司股东净利润亏损约4-4.5亿元，基本每股收益亏损约0.26-0.29元/股。上年同期净利1609万元，基本每股收益0.01元/股。 同时，公司公告2014年公司综合电价实际为0.443元/千瓦时，比与原来执行发改委核定的大工业类电价相比降低了0.065元/千瓦时。2015年，公司预计综合电价比2014年下降约0.05元/千瓦时左右。 点评： 亏损主要源于：直购电利好程度尚不能弥补铝价下跌与政府补贴下降。 1、沪铝价格大幅下跌。2014年，铝市场仍然维持着内弱外强的局面，伦铝均价1867美元/吨，基本与上年持平，微涨1.18%；沪铝均价13477元/吨，同比下跌1011元/吨，同比下滑6.98%。根据中营网的统计，国内电解铝平均的完全成本在14000元/吨，现金成本也高于12000元/吨。因此，2014年的沪铝价格导致国内大多数企业出现亏损。公司电解铝产能100万吨，每吨价格下跌1000元，就导致毛利减少10亿元人民币，影响巨大！ 2、政府补贴巨幅下降近3.5亿元。2014年公司由于实现直购电，政府补贴从2013年的3.96亿元大幅降低至4200万元(2014年前三季度). 3、2014年公司直购电节省成本约8亿元。报告期，公司综合电价0.443元/千瓦时，同比下降0.065元/千瓦时，结合公司用电量，大致节约成本8亿元以上。 2015年直购电价再降，有望大幅扭转业绩。根据公司预计，2015年的综合电价比2014年下降约0.05元/千瓦时左右，结合公司用电量，大致节约成本7亿元以上。假设沪铝价格不变，那么这部分成本节约也能大幅帮助公司扭亏，大幅盈利。 电力成本是电解铝成本重要构成，直购电显著提升公司竞争力。根据国内电解铝企业网电与自备电占比，可以大致的匡算电解铝生产成本构成如下：电力成本占比最大，高达37%；氧化铝其次，为34%。新疆电力成本最低，因此其电力成本仅占总成本的23.58%，而比重最高的则是江苏为52.22%，可以说电价的高低从根本上决定了铝厂的成本。公司是云南第一用电大户，现在与电网谈判越来越有话语权，直购电价格的逐步下降将极大提高公司盈利能力。 氧化铝价格长期看涨，公司自给率不断提升优势日渐突出。从长期来看，我国铝土矿对外依存度超过50%，进口矿中印尼占70%左右，随着印尼禁矿和国内库存的消耗，从澳洲进口的原矿成本将增加每吨20美金运费，所以氧化铝价格长期看涨。公司文山氧化铝项目在2013年7月正式投产，当年产量60万吨，2014年达到80万吨设计产能；文山近期新建60万吨氧化铝产能，建成投产后将合计拥有氧化铝产能140万吨，公司将实现氧化铝100%自给，成本优势在原料价格逐步上升的背景下逐步突出。如果加上中老项目的100万吨氧化铝项目，公司将在自给的基础上，实现外售氧化铝。 增发提高预焙阳极炭素保障、增加铝加工产品品种、降低财务成本。公司拟向包括冶金集团在内的不超过10名特定投资者非公开发行股票募集资金，用于购买冶金投资持有的源鑫炭素100%股权，购买冶金集团、阿鲁国际持有的浩鑫铝箔86.92%股权，投资源鑫炭素60万吨炭素项目二期35万吨工程，同时补充流动资金。本次非公开发行股份数量不超过5.3亿股，发行价格不低于4.51元/股，冶金集团拟认购不低于本次发行股份总数的40%(含本数). 维持公司“买入”的投资评级。公司作为一个专门从事铝工业产品开发、生产的大型铝工业企业，拥有电解铝产能100万吨左右，在文山铝业现有年产80万吨氧化铝产能的基础上，通过技术升级提产增效，新增年产60万吨氧化铝产能，同时通过收购中老铝业51%股权，进一步增加氧化铝供应，构建“水电-铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”一体化产业链，有效降低云铝股份铝冶炼的生产成本，实现效益最大化，企业竞争力得到显著提高。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.15元和0.21元，考虑到公司产业链完整，在氧化铝价格上涨背景下优势突出，直购电有望继续降低用电成本，业绩弹性最大，我们给予公司目标价7.40元，对应2015年50倍PE，维持“买入”的投资评级。 风险提示。政策风险；项目达产风险；汇率波动风险；业务整合风险。 |
