中原环保(000544)污水处理业务保持平稳增长
投资要点: 污水处理业务是公司盈利的主要来源 公司收入来自于污水处理和供热销售两大业务,13 年两大业务收入占比均为41%,其余18%的收入来源于管网工程费收入及其他业务。从盈利来看,污水处理盈利能力较强(毛利率均在50%左右),是公司主要毛利来源(13 年毛利占比为67%);供热销售业务毛利率水平在7%左右,对毛利贡献较小(13 年毛利占比为10%)。 污水处理业务:平稳增长 13 年之前公司污水处理业务主要集中王新庄水务和登封水务,污水处理能力为43 万吨/日,2013 年新增污水处理能力为4 万吨/日,随着漯河水务于2013 年底正式运营,公司2014 年污水处理能力将进一步增长,未来随着公司三个在建项目的陆续投运,公司将新增污水处理能力17 万吨,届时公司总污水处理能力可达67 万吨/日。随着污水处理能力的增长,公司污水处量业务仍将保持稳步增长。 供热销售业务:供热面积增速放缓 09 年-13 年公司供热销售收入年均复合增长率为9.73%,同期公司供热面积由601 万平方米上升至860 万平方米,年均复合增长率为9.37%,供热面积增长是公司供热销售业务收入增长的主要驱动力,近两年公司供热面积增速有所放缓。同时由于供热销售业务毛利率的下滑,供热业务毛利占比有所下滑。 估值和投资建议 我们预计公司2014 年、2015 年和2016 年EPS 分别为0.23 元、0.24 元和0.28 元,对应当前股价的PE 分别为50 倍、47 倍和41 倍,首次给予“中性”评级。 风险提示 公司应收账款占营业收入的比重较高。 |