数字医疗概念股票（上市公司，龙头股，受益股）

                  

    过渡期业绩欠佳。2014 年三季报收入4.43 亿，同比降9.52%；净利润0.14 亿，同比降24.51%。当前收入和业绩欠佳主要是几个方面的原因：1）大股东股权转让造成一定的管理真空期；2）反商业贿赂导致医院采购延后；3）大型设备销售收入确认存在滞后现象。

    静待审批结果。鱼跃科技收购华润万东目前在审批过程中，除了需要华润批准之外，还需得到商务部和国资委的批准。等相关审批完成之后，会有1 个月的要约收购公示期。从目前进度来看，我们判断有可能在2015 年2 月份完成整个流程，但存在不确定性。另外，国企变民企之后，鱼跃科技未来也可能给万东的管理层和核心人员进行相关激励。

    经营有较大改善空间。华润万东在国内影像领域深耕很多年，在DR 等领域位列内资企业第1 位。过去万东发展过程中存在几大问题：1）作为国企体制，对市场变化不敏感，反应比较慢。2）2002 年至今，万东的实际控制人变换了多次，公司战略和定位一直摇摆，导致公司发展处于停滞状态。3）低价竞争。公司DR 等主力产品无论是从品牌还是从售后服务等方面来说，都是明显优于国内其他企业的，但由于缺乏好的市场策略，也陷入低价竞争的陷阱。4）经营效率低。2013年净利润率为5.7%，严重低于行业平均水平（15%-20%）。公司采购、研发、销售，尤其是生产环节，都有很大的改善空间。随着未来鱼跃科技的入主，以上问题有望逐步得到改善或解决。

    有望明显受益于行业政策。今年以来国家政策明显偏暖，详见我们的报告《医疗器械行业政策暖风频吹--近期医疗器械行业政策梳理及解读20140630》。比如5 月份习近平主席考察了上海联影医疗科技公司；国家卫生计生委规划司委托中国医学装备协会启动第1 批优秀国产医疗设备产品遴选工作，涉及3 类产品：彩超、数字化X光机、全自动生化分析仪；目录12 月15 日公布，华润万东有多款产品入选该目录。8 月16 日国家卫生计生委、工业和信息化部联合召开推进国产医疗设备发展应用会议：国家卫生计生委主任李斌指出，要大力倡导卫生计生机构使用国产医疗设备，重点推动三级甲等医院应用国产医疗设备。万东作为国产影像类企业的龙头，未来有望明显受益于行业政策，收入增速有望加速。

    数字化X 光机和MRI 等产品进口替代大有潜力。1）数字化X 光机。国内市场规模在40-50 亿左右，85%以上的市场被外资占领，万东在国内的市场份额在5%左右的。国内做得较好的还有东软、蓝韵、迈瑞等。2）MRI（核磁）。国内市场规模在60-70 亿左右，85%以上的市场被外资占领。万东在整个国内的市场的占比为2%左右。花旗报告显示，中国每百万人口拥有MRI 的量是2.9 台，而日本为43.1 台、美国25.9 台、韩国19.5 台、台湾7.1 台，中国未来有很大的提升空间，行业增速至少在20-30%左右；国内企业做的较好的有鑫高益、安科、东软、贝斯达、成都奥泰等。 在中高端市场，国内企业的市场占有率明显偏低，进口替代的潜力很大，看好华润万东作为国产领头羊在进口替代方面的潜力。

    盈利预测与投资建议。不考虑收购，我们预测公司14-16 年的EPS 为0.17、0.33、0.53 元，华润万东市销率在所有器械公司中最低，体制变更有可能带来未来几年业绩高增长，且并购方面存在超预期的可能性，维持“增持”评级，给予12 个月目标价26.5 元，对应2016 年50 倍估值。

    主要不确定因素：并购审批风险；新产品的研发和市场推广进度不达预期风险；并购后整合进度不确定风险。

 

    投资要点：

    事件：三诺生物公布2014年年报，全年实现营收5.45亿元，同比增长21.35%；归属母公司净利润1.97元，同比增长19.38%，EPS为 0.99元；扣非后母公司1.83亿（+19.04%），经营活动现金流1.53亿，同比增长33.85%；拟10股转增3股派3.6元（含税）。

    公司同时预告2015年1季度归母公司净利润约2648.5—3583.23万元，YOY约-15～15%。

    点评：

    收入和利润保持平稳增长。2014年营业收入全部来自血糖监测系统（包括血糖仪和配套试纸条），共销售556.04万套，同比增18.87%。国外收入7128万，同比增长44.20%，“TISA”（拉美地区独家经销商）订单是公司海外收入的主要来源，13、14年分别为834.5万美元和863.4万美元，15年1月新订单867.4万美元。不过，15年1季度海外收入确认有降低。（侃股网www.eweb.net.cn）

    综合毛利率68.9%，同比提升1.71个百分点，销售净利率约36.21%，略降，主要因为股权激励费用计提2477万，对期间费用影响较大。

    从四季度单季看，收入和归母公司净利分别为1.46亿和5066万，分别同比增长36.41%和13.13%；毛利率72.19%，稳中有升。

    研发保持高投入，期待新产品打开新市场。报告期共投入研发费用（不含研发辅助费用）2786.25 万元，同比增长32.43%，占营业收入比重提高到5.11%，其中资本化约1090万；共申请专利 22 项，并已获得专利授权 10 项。

    14年陆续开发出具备国际竞争力的“金系列”血糖监测系统和创新型的微信血糖仪等，丰富了产品线。我国血糖仪市场中，约一半是医院端市场，基本被外资品牌占据，国产化替代空间大。“金系列”新型血糖测试系统是三诺针对医院客户研发的新产品，其稳定性、准确性等指标达到外资品牌标准。如果“金系列”顺利打开医院端市场，将有望重现过去在OTC渠道的进口替代，进入新一轮高增长。

    打造糖尿病综合服务商。2014年，全世界有超过3.47亿人患有糖尿病，18岁以上患病率超过9%，我国18岁以上患病率约11.6%，约1.13亿，而我国糖尿病患者自我检测比例仅8.5%，远不及发达国家的90%，空间广阔。在血糖仪国内OTC市场中，三诺凭借良好的品质和优秀的营销体系，占据约15-20%的份额，龙头地位稳固。

    2014年，是实施“血糖仪专家”与“糖尿病管理服务专家”的开局之年。2月，手机血糖仪“糖护士”上市，9月收购健恒糖尿病专科医院，逐步形成“设备＋应用＋服务”的创新商业模式。

    未来规划继续专注于生物传感相关技术的研发，利用移动互联网，建立以糖尿病患者为中心的健康管理体系，构建以互联网为支撑的数字医疗服务体系，打造成为糖尿病等慢性疾病相关产品与服务提供者的平台型公司。

    投资建议。公司2015 年经营目标实现6.54 亿收入，利润稳步增长。我们预计2015-17年每股收益分别为1.24 元、1.53 元和1.87 元。

    公司战略清晰，深耕血糖仪多年，技术、营销和规模等竞争优势明显，未来在稳固 OTC 渠道龙头的基础上，逐步推出中高端血糖仪等升级产品，积极开拓“医院+海外+移动医疗”等更多渠道；同时，逐步由“血糖仪专家”迈向“糖尿病专家”，打造糖尿病综合服务商，提升患者黏性及附加值。长期发展看好，首次给予“推荐”评级，若因短期业绩平淡而出现股价调整，可积极关注。

    风险提示。新产品开拓失败、行业竞争等。