乐普医疗(300003)2014年年报点评:业绩多点开花 完成大健康拼图
事件：公司发布定期公告，2014 年实现营收166,863.70 万元，同比增长28.03%；归属于上市公司股东的净利润42,319.26 万元，同比增长17.02%。EPS 为0.52 元，基本符合预期（我们预计为0.54 元）。 点评： 心脏高值耗材平稳回升。2014 年，母公司的核心产品贡献营收83,650 万元，占总收入的50%。其中心脏支架类实现销售收入68,642 万元，同比增3.87%；封堵器营收8,691 万元，同比增14.12%；单腔起搏器同比大增89.52%。心脏支架更新换代趋势明确，传统Partner支架营收同比下降9.65%，新的Nano支架同比上升56.18%。 体外诊断试剂成为内生新亮点。公司通过参股雅联百得拓宽销售渠道，14 年体外诊断试剂实现营收6,094 万元，同比增长96.15%。整个IVD 细分行业仍处在朝阳期，公司在现有的体外诊断产品基础上，增加了分子诊断研发平台，战略布局明确，该板块已成为新的内生增长点。 氯吡格雷同比增248%，仍有放量空间。在14 年招标政策延迟落地的情况下，核心产品硫酸氢氯吡格雷片实现营收12,095 万元，同比增长248%，同比增速高一方面是因为新帅克在13 年下半年才并表，公司完成了山东、广东、湖北、青海、重庆、云南、海南、甘肃等省市地区的招标采购工作，已中标省份的销售工作正在全面展开，15 年药品业务仍有放量成长空间。 外延并购超预期，多家公司并表。2014 年，公司新增并表海合天、金卫捷、乐健医疗及医康世纪，大幅提升业绩预期。14 年在医药制造、医疗服务和移动医疗领域，共完成对外投资项目9 个，围绕心脑血管疾病搭建了庞大的健康服务平台，还设立了投资基金，为公司继续完成大健康拼图提供投资标的。 强势进军电商，拼图趋于完整。公司拟全资收购护生堂大药房，包括旗下的11 家连锁药房、2 家门诊部，并获得了其《互联网药品交易服务资格证书》和《互联网药品信息服务资格证书》。护生堂成立于2004 年，成长迅速，并先于市场开展了电商业务，此次收购使公司快速切入医药电商平台，与现有业务实现协同发展。 维持“推荐”评级：暂不考虑新的并购影响，预计15-17 年EPS分别为0.70、0.91、1.18 元，对应3 月17 日收盘价33.21 元的PE为48、37、28 倍，公司大健康产业链平台价值稀缺，维持“推荐”评级。 风险提示：招标进度低于预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑，并购整合的风险。 |
