北陆药业:主业稳健增长，战略布局细胞治疗与基因检测
投资要点: 进军细胞治疗领域，培育新利润贡献:公司在2014年积极实施外延并购，控股中美康士51%股权，并通过中美康士控股纽赛尔生物75%股权，布局肿瘤细胞免疫治疗领域，培育新的利润增长点。中美康士是国内最早一批从事免疫细胞治疗的公司，主要为医院提供技术咨询等相关技术服务，公司产品主要包括CIK、DC瘤苗、DC-CIK、CTL细胞，技术储备包括NK细胞、TIL细胞、多靶点CTL细胞、微移植、Car-T、免疫细胞分泌PD1抗体等。公司与约40家三甲医院肿瘤科建立了战略合作关系，且合作医院意愿数目在不断增加中，并计划在3年内扩大到100家医院。中美康士细胞治疗业务14年收入0.279亿，随着中美康士的业务拓展以及细胞治疗行业的规范发展，中美康士有望顺利完成业绩承诺，在15-16年分别实现净利润2，600万元和3，800万元，成为公司未来新的利润贡献点。 纽赛尔生物的核心技术是微移植血液病与肿瘤免疫细胞治疗技术，是公司与307医院合作开发的具有原创性自主知识产权和国际影响力的重大生物医疗技术成果。微移植技术在治疗白血病等恶性血液病有着有着明显的优势，可以快速造血恢复，提高白血病缓解率及患者存活率，是造血干细胞领域的重大突破。此外，微移植技术也可以应用于淋巴瘤、肾癌、黑色素瘤、前列腺癌、肺癌等部分实体肿瘤。目前纽赛尔生物正与307医院合作共同进行微移植技术的临床研究，市场应用潜力巨大，并增强了中美康士在血液病及肿瘤免疫细胞治疗领域的核心技术竞争力。 战略布局精准医疗，深入耕耘个性化治疗:公司参股20%南京世和基因股权，占据精准医疗行业布局先机。随着医学进步以及个体化医疗的发展，高通量基因测序技术以及数据分析将是未来基因检测的核心竞争力。南京世和的核心业务包括高通量（NGS）全景癌症基因检测、视网膜母细胞瘤检测、健康人癌症预警、新生儿疾病筛查、心血管疾病、糖尿病基因检测以及科研测序及合作服务，目前公司的技术产品可覆盖382个致癌基因，核心研发团队多位于北美，从而可以充分利用国外领先技术进行产品开发和数据分析。南京世和正在积极扩张，开拓医院合作项目以及病例积累，目前已和包括多家大型三甲综合医院在内的40多家医院进行合作，并完成数百例基因测序例数的积累，公司预计在15年完成1500例基因测序病例的积累，并拓展合作医院数量。同时，南京世和也在积极申报第三方独立检测机构以及高通量基因测序业务试点资格，从而可以快速开展肿瘤基因、罕见病以及产前筛查等业务，在基因检测市场快速抢占先机。 主营业务稳健增长:近期，公司发布年报，实现营业收入4.40亿，同比增长32.68%，利润总额1.14亿，同比增长44.61%，归属于上市公司净利润0.87亿，同比增长31.52%，同比增长31.52%，EPS0.28元。同时公司公布了15年1季度业绩预告，预计营业收入1.06-1.22亿，同比增长35%-55%，净利润0.19亿-0.23亿，同比增长20%-45%，公司主营业务均实现稳定高速增长。 公司对比剂业务14年收入3.37亿，同比增长19.62%。公司碘海醇等产品由于产品价格低，招标降价压力相对有限；首仿产品碘帕醇有望在今年上半年获批，并进入新一轮招标，与原研药抢夺市场。随着招标大年的确定，对比剂业务有望实现原有产品的持续稳定增长与新产品的快速放量，为公司提供稳定的收入和利润来源。 九味镇心颗粒14年收入0.50亿，同比增长39.96%。九味镇心颗粒作为治疗焦虑症的中成药，潜在市场巨大。15年国家医保目录有望迎来调整，公司正积极推动进入国家医保目录，未来有望成为与佐力药业(13.98 停牌,咨询)乌灵系列（14年收入近4.5亿）相媲美的大品种产品。 降糖药14年收入0.22亿，同比增长95.17%。报告期内，降糖药销量同比增长了78.56%，公司在降糖药领域进行积极布局，主要产品格列美脲与瑞格列奈招标情况良好。随着新一轮招标的推进，降糖药业务也有望继续提升公司业绩。 给予“增持”评级:公司主营业务稳定增长，随着新一轮招标进行，对比剂、九味镇心颗粒、降糖药以及后续新产品有望进一步放量。公司在肿瘤细胞免疫治疗以及基因测序诊疗领域抢得布局先机。我们预测2015-2017年的EPS分别为0.37元、0.50元和0.66元，对应估值为76、57、43倍，首次给予“增持”评级。 风险提示:药品降价的风险，招标进度缓慢的风险，政策的风险。 |
