庞大集团：V型反转拐点继续确立“汽车超市”或成突围先锋 ... ...
汽车产业链蛋糕将重新分割。 ① 经销商绝地反击的内生趋势已经形成。多年来的政策导向问题，导致主机厂在汽车产业链中处于绝对控制地位。但这种力量失衡的已经造成很大问题。4S 店在过去两年中出现严重生存危机，已经到了起义或离开的存亡阶段。宝马经销商去年集体暴动导致主机厂增加50 亿补贴就是最好的例证。主机厂如果进一步施压经销商，无疑将是自毁渠道。在这种情况下，主机厂已经开始采取更为友善的返利政策、授权要求、销量计划。而这些目前已经在庞大身上得到充分体现，目前庞大4S 店受压主机厂的局面已明显和缓，单店盈利和库存趋势向好。 ② 改变行业力量配比的政策外力已经蓄势待发。主机厂的强势很大程度来源与政策的支持，即将面世的新版《汽车品牌销售管理实施办法》有望改变大幅削减主机厂特权。庞大作为国内经销商龙头有望获得很大的话语权。 在行业内生趋势和政策外力双重作用下，公司4S 生存状况已迎来V 型拐点。 关注2:积极瘦身，主动拥抱业绩反转。 庞大主动瘦身始于2013年，2014年之前主要都是门店的整合。目前， 公司正通过融资结构改善、处置优化资产、降低库存和人员调配四大手段深化瘦身运动，压缩期间费用率。①财务费用：改善融资结构和融资产品模式，希望引入境外资金。②资产优化和处置，对不良资产进行处置，对优良资产则考虑证券化；③降低库存：2015 年库存较2014年库存将有明显下降。④对人员进一步合理调配。上马ERP系统，对管理进一步精细化，精简店面员工数量，提升效率。 关注3:4S结构调整目标明晰。 在关闭大批门店后，庞大对4S 店的调整目标主要是结构优化。① 斯巴鲁、双龙的独家总代模式将继续维持。公司从独家总代模式中获得了极大话语权，利润水平很高。②精选优质豪华品牌。公司在定增募投门店中有一半为奔驰品牌。豪华品牌本身价格较高，更大的优势在于后期丰厚的维保利润。③与车企深度合作拓展新能源汽车销售。公司与北汽新能源已成立合资公司。在当年政府补贴较高的背景下，公司新能源车单台利润超过5000 元，远高于传统汽车。 关注4:“汽车超市”对接多重业务，释放活力快速实现盈利。 庞大从2014 年11 月开始大规模搭建“汽车超市”体系，目前以建立了50 多家汽车超市。汽车超市相对普通4S 展现了极大的灵活度，可以横跨商用车、乘用车、进口车、二手车等多品种、多品牌销售。而且公司建立了一个信息中心，可以在门店之间自由调配，几乎没有库存问题。同时，可以形成比4S 店更显著的规模效应。此外，由于没有主机厂高要求导致的高投入，“汽车超市”实现盈利的周期大大缩短，目前已经有个别门店实现盈利。“汽车超市”作为相对低投入、高盈利、可充分调动经销商品牌资源优势和产业链优势的模式，将极有可能成为最先拉动庞大走出盈利困境的业务。 关注5:二手车O2O模式初现端倪。 目前公司构建了庞大优品，庞大智信两大二手车平台，力图摆脱传统的一锤子买卖吃差价模式。公司与易车、优信拍的合作，拓宽认证、延保、检修等二手车盈利链条和提升客户粘性。 结论：汽车销售管理办法出台预期使得整车厂对于经销商授权、返利的两大制衡手段削弱，将从单店盈利和库存压力两方面得以改善；同时公司通过融资结构改善、处置优化资产、降低库存和人员调配四大手段全面压缩费用，在汽车超市、平行进口、新能源汽车前端销售全面突围，后市场方向则在10 倍空间的二手车市场和汽车金融重点发力，前者在庞大优品，庞大智信两大平台基础上，与易车的合作，拓宽认证、延保、检修等二手车盈利链条和提升客户粘性。与互联网+巨头的合作也正在积极拓展。庞大集团仍作为我们汽车后市场专题系列重点推荐的品种之一。 预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.05、0.20 和0.36 元，对应PE 分别为130、31 和18 倍，维持公司“推荐” 投资评级。 |
