中国建筑:掀起业务整合号角，迎接项目价值提升
投资要点: 掀起地产业务重整号角，融资加速改革进程与海外扩张。公司公告向中国海外集团增资240亿并同意让其认购中海外发行338亿新股。中海外融资后将收购公司和中国海外集团旗下直营地产资产。此举标志着公司旗下历经2年的地产业务整合取得重大进展，旗下地产业务有望借此契机做大做强，助力远期成长。考虑近期政策利好地产且公司在手订单高达1.4万亿，业绩有望保持较快增长，维持2015/16年EPS0.98、1.16元。另考虑近期央企改革推进、博鳌催化“一带一路”行情提升估值。参照同类公司估值，给予公司2015年PE9.2倍，上调目标价9元（原8元），增持评级。 地产资源注入中海外，优质管理将提升项目价值。公司旗下中海外是国内顶级地产开发商之一，优秀的成本控制和品牌管理能力造就其较强盈利性和成长性。据证券时报网报道，此次公司将向中海外注入包括北京、上海、天津、重庆、西安、长沙及伦敦等多地物业项目，总建面约1090万平。倘若业务整合完成将利好公司发展:①旗下上千万平项目将由成本控制出色、品牌实力较强的中海外进行管理，项目内在价值将有望提升；②中国海外集团以25.35港币/股较低价格，认购中海外发行的338亿元新股，从而使得公司持有中海外的股权比例上升至61%（原53%）。 多种配套融资将跟进，发力海外近在咫尺。除增资外，公司计划再向中国海外集团提供240亿元借款，并且授权其贷款128亿，融资规模合计608亿元，其中338亿元将用于中海外收购资产（18亿股权+320亿债权），其余资金用于布局“走出去”战略，充足资金储备将有助于公司在海外工程中胜出。随着我国“一带一路”战略推进，公司作为建筑央企，将有望依托两大海外融资平台，加速海外扩张，提升国际收入（2013年仅为5.7%）。 风险提示:房地产投资继续下滑，改革进度低于预期。 |
