中国交建:一带一路龙头，业绩持续稳定增长
核心观点: “五商中交”战略引领，业绩持续稳定增长。公司发布2014年年报: 实现营收/ 归母净利润3666.73/138.87亿元，YOY+10.28%/+14.41%。每股收益0.86元。综合毛利率13.61%，上升0.58pct，净利率3.79%，上升0.14pct；期间费用率6.96%，上升1.16pct。公司国内业务收入增长10.17%，海外业务收入增长10.38%。公司毛利率和净利率较去年小幅上升，主要是由于基建建设业务毛利率改善。疏浚业务由于国内需求减少及部分新签项目尚未开工而下滑15.12%。装备制造收入由于振华重工(8.3 +0%,咨询)新产品和新业务收入增加以及F&G 公司盈利能力提升增长10.14%。公司新签合同额/在手订单6084.17/8181.80亿元，YOY+11.99%/+10.87%。公司应收账款599.54亿元，收现比上升3.71pct 至94.69%。 公司全面受益于国家一带一路战略，海外收入增长加速。一带一路作为中国近200年来首次提出的以中国为主导的洲际开发合作框架，已获得超预期的国际认可，亚投行参与国家规模超预期。国家层面上，陆上将打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊和海上建设运输大通道。公司2014年海外地区收入622.47亿元，占总营收16.98%，同比增长10.38%。来自海外地区新签合同1312.04亿元，占新签合同总额的21.63%。其中，海外基建建设业务新签合同1054.96亿元，占基建业务新签合同的21.23%。我们预计公司未来三年海外收入占比有望提升至40%，利润占比提升至60%，成为大型建筑央企中海外业务占比最高、国际化程度最高的公司。 基建投资业务与PPP 投资模式结合取得良好成效。公司于大陆基建投资按项目类型划分BOT/BT/一级土地地产开发项目新签合同额占比较去年分别增加了18pct/30pct/12pct。各类BOT 项目中累计签订合同投资概算为人民币2，064.99亿元，累计完成投资金额为人民币1，011.19亿元，其中进入运营期项目资产为人民币465.01亿元。公司项目投资管理的能力进一步加强，有效弥补了基础投资业务中短期收益偏少的不足，合理控制了风险。 国企改革预期、公司商业模式创新及海外拓展有助估值持续提升。（1）尽管公司层面国企改革需待顶层设计出台，但股价快速上涨为二级板块分拆、激励、混合所有制等提供了契机。（2）“五商”战略、大举开展投资业务以及城市综合开发等商业模式创新助力持续成长。（3）发行优先股等金融模式创新有利于帮助公司降低资产负债率、提升业绩。 风险提示:宏观经济周期波动，原材料价格波动，利率汇率变动。 盈利预测与估值。我们预测公司15/16/17年EPS 分别为0.99/1.09/1.22元。给予公司2015年20-22倍PE，对应目标价19.8-21.80元，维持“推荐”评级。 |
