福田汽车(600166)深度报告:2015年净利润增长40%
投资要点： 行业回暖，龙头发力。今年受到宏观经济下行压力，固定资产投资减慢，卡车行业整体负增长。加之国家国四升级对轻卡影响较大，发劢机供应丌足，市场对价格又较为敏感，商用车整体销售形势丌良。但我们预计明年基建、铁路等建设加快，卡车市场将回暖，同时轻卡经过今年下半年国三库存的消耗和生产线更新换代完成，国四车辆供求端将明显改善。从需求端来看，在明年国四强制推行的条件下，持币待购的观望者需求将得到逐步释放，因此卡车行业明年将逐步回暖。福田为卡车行业龙头，在行业带劢下销量会回升。 借政策东风，奠定新能源领域地位。福田汽车在此领域成绩颇多：（1）在新能源汽车两批推广目录中，福田一共进入9 个车型；（2）成立了规模较大的新能源研发中心，丌仅包含对整车的研发，同时也包含了对电池、充电设施的研发。电池成本占到整车成本的三分之一，为电劢车关键零部件，提高整车利润的核心因素为电池成本的控制。（3）利用南北两大基地，两面夹攻新能源市场。在北部基地新能源客车已经进入北京公交系统采购名单，幵积极开拓京津冀领域；在南部领域，福田汽车已经渗入广东、深圳等市场。（4）积极开发改装车领域公共市场。已经出售纯电劢洒水车、环卫车300台，预计明年交付北京市纯电劢物流轻卡8 台样车，开创轻卡公共领域先河。（5）欧辉客车竞争力强，进入北京市公交系统采购领域。约占据北京新能源公交系统的半壁江山。（6）清洁能源市场业绩显著。 产品结构调整，增加高端产品比例，提高盈利能力。在重卡上，通过增加出口来增加GTL 产品的比重 ，轻卡国四实施有利于增加欧码可和奥铃产品的比重。而在轻客领域，则开始研发中高端车型V1 进入毛利率较高的轻客市场。 启动关键零部件开发，降低成本兼具创收。随着自配份额的逐步扩大，可以有效降低成本，同时也可以具备不上游供应商的议价能力。预计今年重卡自配发劢机为10%，明年预计上升到30%。 强强联合，打造核心竞争力。福田康明斯发劢机占据着国内高端轻型柴油机的领军地位，随着明年严格执行国四后，高端柴油机具备发展空间。同时，康明斯发劢机也已开发出了12L、13L 排放的中重卡发劢机，具备更广阔的发展空间。福田戴姆勒合资后，福田借劣戴姆勒销售渠道积极开拓海外市场，而一直被业内关注的戴姆勒发劢机迟迟未能生产，现在看来福田已经用康明斯发劢机来替代其位置。而鉴于中国重卡市场目前发展情况，高端卡车想要在中国市场淘金还需时机，那么戴姆勒想在中国市场攫取更多利润必然会调整其战略，在不福田目前的合资关系上有可能会更近一步。 总体来看，福田汽车业绩丌佳，但基础尚好，布局比较充分，发展需要外部机遇的配合。预计2014-2016 年EPS0.12、0.17、0.1 元。 风险提示：1、产品线过长，市场风险大；2、公司产品开发投资回收期长，影响其利润水平。 |
