方正证券(601901)并购整合加速 综合金融稳步推进
维持“增持”评级，上调目标价至18元，对应2015年PE50倍。考虑到公司受益于集团金融整合,后续外延扩张动力强,给予更高估值水平。上调 2014-16 年 EPS 预测至 0.24/0.34/0.44 元，相比上次盈利预测调增-4%/5%/12%。上调逻辑在于市场交易活跃和业务创新推进下，公司并购后将逐步发挥协同效应，后续受益于集团旗下金融资源整合预期。 互联网金融布局稳步进行，杠杆提升扩充两融业务空间。公司在2014 年11 月获得互联网证券业务资格，公司一方面公司积极向全国新设营业部，外延扩张动力强，另一方面与顺网科技等互联网企业开展网络金融业务，流量导入空间大。预计公司2015 年经纪业务份额突破3%以上。公司14 年三季度末杠杆率约2 倍，尚处于行业较低水平。公司有望进一步通过债务融资扩容两融规模，预计两融业务规模将提至260 亿元以上。 并购民族后业务整合正逐步进行。并购后公司各项指标均进入行业前十，股权纠纷问题有望近期解决，后续整合进程加快。类民营机制下业务协同效应将逐步显现。未来民族证券将定位于投行子公司，专业程度提升有利于项目承销。投行业务优势将在再融资/资产证券化领域逐步体现。 受益于集团综合金融资源整合，直投业务将逐步发力。（1）北大方正集团具有银行/信托等多张金融业务牌照，作为集团旗下唯一上市金融企业平台，上市公司有条件获得金融资源整合。（2）公司直投业务2015 年将实现丰收。2014 年底公司参股的盛京银行（账面价值23 亿元，持股6.8%）已在H 股上市，参股东兴证券（持股2.7%）有望在15 年1 季度发行，公司相关金融股权将获得重估。 核心风险：金融混业经营低于预期，并购后整合不顺利。 |
