天邦股份((002124)养殖成本切实改善 疫苗快速增长
公司近期基本面改善较大。我们跟踪公司一年多时间，公司确实有在做事情。我们认为公司一年前规划的业绩目标基本兑现，公司的基本面发生了较大改善。具体表现在养殖板块的成本改善和疫苗板块的持续释放业绩。 养殖成本改善，出栏量增长。（1）至2014 年年底，新收购的猪场成本的大幅下降，料肉比大幅下降，死亡率大幅改善。由此前全程约16 元/公斤的成本，改善至目前13 元/公斤出头；由大幅跑输行业的成本，改善至略微好于行业。头均盈利改善幅度达到300 元/头。（2）公司计划发展“家庭农场”养殖模式，未来养殖产能由50 万头扩张到125 万头，结构上以育肥猪为主。我们预计15 年养殖业务贡献利润1 亿元左右。 疫苗业务持续释放业绩。前期大量投入开始释放业绩。预计2014-15 年贡献3000、5000 万的利润，而2013 年只有不到900 万。其中猪圆环苗效果显著，合作猪场认可度高，预计2015 年贡献收入达到1 亿元（占50%，增70%）。公司新品种高致病蓝耳疫苗和禽流感兽药新品也即将推出。 盈利预测：我们假设15 年生猪均价15 元/公斤,公司出栏量在63 万头左右,疫苗业务贡献利润达到5000 万。我们谨慎预测14-16 年EPS0.11,0.61,1.18元（按增发摊薄），PE104、19、10 倍。 投资建议：市场并未充分反应，公司市值被低估。近期天邦股份的股价与养殖行业其他公司走势类似，主要反映行业变化和市场情绪的变化。而公司层面的改善，股价并未充分反映。股价存在低估，给予增持评级。 风险提示:猪价波动剧烈 |
