上海医药(601607)2014年年报点评:业绩符合预期 开拓电商业务
业绩符合预期 公司发布2014 年年报，实现收入923.99 亿元(+18.12%YoY)；实现归母净利润25.91 亿元(+17.06%YoY，追溯调整后)，EPS 0.96元；受到提高坏账准备计提比例的影响，扣非后净利润21.61 亿元，同比增长4.55%，若剔除此影响，同比增速约9%；业绩符合预期。2014Q4 实现归母净利润6.8 亿元(+20%YoY)。 发展趋势 依托DTP 业务和丰富线下资源开展电商业务，具备竞争优势。公司于3 月设立云商公司进军电商业务，打造线上三大平台（电子处方、药品数据、患者数据）、线下网络（专业药房、医院托管药房、社会零售药房），定位为提供处方药O2O 销售、健康管理的服务及贸易型电商。公司线下资源丰富，包括DTP 专业药房、零售药店、65 家医院托管药房、全国配送网络、与上游药企、下游 医院客户的天然联系。未来若进一步和HIS 厂商、互联网企业合作，拓展重度垂直化的、闭环的电商业务、健康管理服务可期。医药分销实现高于行业的增速。医药分销实现收入820 亿元(+21%YoY)；毛利率6.07%，同比提升0.02 个百分点；纯销收入占比约62%。疫苗和高值耗材分别实现43%和54%的增长。零售业务收入34 亿元(+13%YoY)，毛利率19.00%。医药工业实现收入111 亿元(+3.7%YoY)，增速较慢与培菲康生产车间改造、他汀原料价格波动、基地搬迁等非经常因素有关过亿品种24 个。 拟发债改善资本结构，提高应收款项坏账准备计提比例。公司拟发行不超过100 亿的债务融资产品，将优化公司资本结构，分销业务重度依赖资金，通过发债可加强资金优势，加速发展。公司提高应收款项坏账准备计提比例，此次变更会减少2014 年净利润8500 万元，体现了更高的经营质量。 盈利预测调整 维持2015/16 年EPS 预期为1.08 和1.22 元（+13%/13%YoY）。 估值与建议 维持“推荐”评级，上调A 股目标价至28 元（原25 元，幅度为12%），对应15 年P/E 为26 倍。维持H 股目标价23 港币。 风险 工业增速放缓。 |
