海思科：立足药品基础，新战略打开新局面
投资要点： 维持公司增持级 。公司2014年收入12.1 亿元，增长22%，归母净利润4.5 亿元，下降13.2%，符合市场预期，扣非净利润3.5 亿，下降13.5%，利润下降主要由研发投入增加、市场开发费用增加和未能按时收到政府税收补贴等阶段性因素导致。由于政府补贴减少，调整公司2015~2017 年EPS 至0.61(-0.09)、0.76(-0.05)、0.92 元，考虑到公司内部利益理顺以及未来向新的业务领域拓展所带来的成长空间，参考A 股可比公司，给予一定估值溢价，给予2015PE 54X，上调目标价至33 元，维持增持评级。 公司主要品种保持良好的增长趋势。我们预计多烯磷脂酰胆碱增速约20%，脂溶性维生素系列整体保持约30%的增速，转化糖注射液由于被转化糖电解质部分替代，增速10%-15%，转化糖电解质增速15%以上，复方氨基酸(18AA-VII )增速20%以上，恩替卡韦、复方维生素(3)、甲泼尼龙等新品种也保持快速增长。公司短期内研发投入和市场开发费用的增加虽然导致盈利下降，但长期将有利于公司在研品种的丰富和已获批新品种的市场培育，增强公司的长期发展动力。 药品国际化+器械/耗材是未来重要战略方向。公司立足于丰富的药品品种储备，借助通过药品销售建立起来的优秀营销团队和渠道整合能力，公司未来将大力推动药品的海外申报和销售，同时也将通过并购和独家代理等方式引进国内外先进的医疗器械、医疗耗材或诊断试剂等产品，丰富公司的业务板块，进一步打开成长空间。 风险提示：新产品市场推广效果低于预期；西藏税收政策可能出现变化。 |
