园区设计(603017)2014年年报点评:业绩稳步增长 内生外延推动15年成长加速
事件： 园区设计公布2014 年年报：2014 年公司实现营业收入5.4 亿元，同比增长13.92%；实现利润总额1.12 亿元，同比增长7.69%；实现归属于上市公司股东的净利润0.91 亿元，同比增长7.47%，对应EPS 为2.03 元，基本符合我们的预期。其中，2014Q4 实现营业收入1.89 亿元，同比下降16%；实现归属于上市公司股东的净利润0.28 亿元，同比下降11.96%。 公司2014 年末利润分配预案：向全体股东每10 股派发现金股利6.00 元（含税），同时用资本公积向全体股东每10 股转增10 股。 点评： 公司2014 年实现营业收入5.4 亿元，同比增长13.92%，工程总承包业务放量推动业绩稳步增长：1）分业务来看，公司2014 年工程设计业务、工程总承包业务分别实现收入2.3 亿元、2.32 亿元，分别较2013 年增长7.43%、27.6%；工程监理及项目管理业务实现收入0.78 亿元，与上年基本持平。工程总承包业务的大幅增长推动公司收入稳步增长；2）分区域来看，公司业务区域主要集中在江苏省内市场，2014 年公司省内市场实现收入5.07 亿元，同比增长23.3%，收入占比达到94%；省外市场收入占比较少，2014 年省外市场实现收入0.32 亿元，同比下滑48.2%。3）分公司来看，2014 年母公司、子公司分别实现收入4.58 亿元、0.81 亿元，较2013 年增长13.4%、17.1%。 业务结构调整导致公司盈利能力略有下滑。2014 年公司实现综合毛利率31.96%，较去年下降4.92%，实现净利率17.44%，较去年下降1%：分业务来看，公司2014 年的工程设计咨询业务实现毛利率54.55%，较上年同期增加1.09%，工程总承包业务、工程监理及项目管理业务分别实现毛利率6.4%、41.7%，较去年同期下降5.41%、8.38%，主营业务毛利率的下降叠加毛利率较低的总承包业务占比的提升是导致公司盈利能力下滑的主要原因。 2014 年公司的期间费用占比为11.69%，较去年同期下降1.24%，管理费用占比的小幅回落是期间费用占比下降的主要原因。分项来看，公司2014 年实现管理费用占比为11.82%，较去年同期下降1.34%；公司2014 年实现财务费用占比-0.14%，与去年同期基本持平。 公司2014 年的资产减值损失占比为-0.44%，较去年同期（1.98%）下降2.32%，小幅增厚公司业绩。报告期内，公司加大了应收账款的回收力度，随着总承包工程款的回收，公司的资产减值损失占比出现明显下降。分季度来看，公司Q3、Q4 的资产减值损失占比分别为0.88%、0.91%，较去年同期下降1.33%、1.48%。 公司2014 年实现每股经营性现金流净额1.5 元，较去年同期略有下降，但季度现金流有所改善。公司2014 年Q3、Q4 分别实现每股经营性现金流净额0.03 元、0.93 元，季度现金流呈现改善趋势。从收、付现比的角度来看，公司2014 年收、付现比分别为109%、81.3%，较2013 年提升23.76%、26.28%，公司经营性现金流有所下降可能主要源于在建工程支出增加带来的付现比的提升。 盈利预测、估值和评级：公司深耕园区多年，是国内领先的园区建筑工程设计综合服务商，在开发区建筑工程技术业务领域和高端建筑领域具有丰富的工程经验和竞争优势。公司上市后品牌和资金实力均得到快速提升，未来将加快承接项目和加大区域扩张力度，同时有望通过外延并购等方式积极切入新业务领域，内生外延共同促进公司未来发展。我们预计公司2015、2016、2017 年的EPS 分别为1.86 元、2.17 元、2.46 元，对应PE 为32.6 倍、28 倍、24.6 倍，首次给予公司“增持”评级。 风险提示：政府投资增速下滑超预期、新签订单增速不达预期 |
