华天科技(002185)2014年年报点评:高成长性继续 将受益于国家对半导体产业的支持
第四季度毛利率提升、销售费用率和财务费用率下降，致净利润提升明显。公司第四季度毛利率为21.26%，同比上升0.39个百分点，销售费用率同比下降0.44个百分点、财务费用率同比下降1.63个百分点，我们认为主要原因是销售规模扩大，规模效应显现，以及转债转股后致四季度财务费用减少。 前次募集资金项目效益释放，营收和净利润高增长。公司在2013年发行了转债募集资金扩产，母公司和西安子公司新扩产能释放，以及产能利用率的提高，为公司的高增长提供了产能的保证。行业景气度的高涨以及订单从海外向大陆的转移，为公司新扩产能提供了需求保障。另外在2014年昆山子公司的并表，也是公司业绩增长的因素之一。 再次增发融资扩产正当时，为未来几年的高增长提供保证。公司在今年2月初已发布非公开增发股票预案，拟募集资金20亿元，主要用于天水、西安及昆山厂区的扩产、研发及产业化项目，由于全球半导体产业正经历着产能从台韩等地区向中国大陆及东南亚转移，本次投资将提升公司的生产规模以及技术水平，扩大公司生产规模，承接全球产业转移，同时也为公司未来几年维持高增长态势提供保证。 坚定看好华天科技的投资价值，看好公司未来的发展：1）凭借巨大的消费市场、相对低廉的生产成本，全球半导体产业向中国大陆转移，国内龙头企业受益；2）国内IC设计和制造业的崛起，势必带动产业链下游的封测企业的成长；3）国家对半导体行业的重大支持，将有利于华天等国内封测企业进行更多的国际收购，快速提升技术水平并进入全球一流客户供应链；4）公司在天水地区的传统封装提供稳定现金流的支持下，在西安、昆山子公司进行了更先进的封装技术的布局，未来发展前景光明；5）公司的管理团队优秀，股权结构合理，管理层获得充分激励。从经营指标上看，华天在国内封测上市公司中管理与运营效率更好，成本管控能力更强；6）公司近几年业绩增长快速，估值优势明显。 维持“买入”评级。我们预计公司15/16/17年净利润规模达4.48/6.33/8.62亿元，对应最新股本的EPS分别为0.64、0.91、1.24元，明后年指纹识别业务可能超预期，公司还可能受益于国家对存储器产业的支持，维持“买入”评级，目标价位22.40元，对应2015年35倍估值。 风险提示：1、行业景气度波动；2、国家半导体扶持政策力度弱于预期。 |
