保利地产：稳健增长，再融资终落地
保利地产 600048 房地产业 2014年营收1090.6亿，增长18.1%;净利润122亿，增长13.52%。 业绩预期已然释放：部分项目由于工程进度原因未能如期结算，导致营业收入增速放缓，且这部分未能进入结算的毛利水平较高，因此结算毛利率回升幅度有限。少数股东权益占比有所提升。 销售逆市增长，集中度继续提升：规模效应进一步显现，尤其是作为大本营的珠三角地区，销售达到440亿，长三角、京津冀等区域也基本稳中有升。15年仍将采取稳健增长的策略，总可售货量在2200亿左右，预计销售额将实现20%左右的增长。 土地投资踏准节奏，保障未来增长：14年土地投资力度合理，获取的土地总地价达429亿，占销售额比重为31%，同比下降13个百分点，权益比例为73%。一线城市拿地金额占比明显提高，三线城市资源主要集中于重点深耕的广东区域。15年以一二线城市为重点深化和完善“3+2+X”城市群战略布局。多元化获取土地是保利地产核心能力，也是未来企业再上台阶的保障！资金成本如期下行，百亿再融资助力发展：流动性宽松下融资渠道多元化带来成本如期下行，百亿规模股权融资方案助力改善负债水平，大股东参与认购彰显信心。 打造体验式商业综合体，社区商业O2O全面推进：公司商业地产的定位已经从开发型向持有经营型的方向转化，未来在购物中心和酒店领域均将走品牌输出的道路，实现轻资产运营。目前公司社区商业O2O平台正在全面推进中，结合公司丰富的物业资源，未来前景广阔。 投资评级与盈利预测：公司大的逻辑仍然是受益于市场集中度的提升，14年相对进取的土地投资保证了未来两年仍可实现较快增长，同时公司将持续受益于房企融资成本中枢的下移，同时再融资机遇也将为公司发展奠定坚实基础。我们预计15-16年EPS 为1.36元和1.66元，维持“买入”评级。 |
