郑煤机(601717)2014年年报点评:业绩低于预期 关注国企改革
业绩大幅低于预期 公司2014 年营业收入同比下降23.97%，归母净利润同比下降76.33%至2.05 亿元，对应EPS 0.13，低于预期。 利润表：收入下滑主要是由于煤炭行业整体不景气，净利润下滑主要是由于公司主要产品液压支架毛利率下滑明显，毛利率比上年减少8.02%至24.27%。 资产负债表：应收票据上升40.03%，显示下游煤炭行业资金链紧张，公司持有未到期承兑汇票增加；在建工程下降43.10%，主要是公司结转固定资产同时本期固定资产投入大幅减少所致。现金流量表：购买商品、接受劳务支付的现金下降50.64%，主要是公司减少生产采购量造成。 发展趋势 4 季度下滑明显，行业难言改善。公司4 季度收入同比下降32.9%，同比跌幅扩大。煤炭价格仍维持低位，3 月11 日环渤海动力煤价格指数为488 元/吨，较上年同期548 元/吨下跌约11%。在煤价反弹之前，公司业绩较难彻底改善。 多元发展布局工业4.0。公司年报强调将以特种钢材智能焊接机器人、智能自动化生产线、矿井自动化工作面技术为切入点提前布局工业4.0。我们认为公司充裕的现金储备将为并购转型提供有力支持。 关注河南省国企改革。公司是河南省国企改革首批试点企业，河南省国资委成立省属机械装备投资集团持有郑煤机国有股权，郑煤机有望率先推进混合所有制改革和试点。 盈利预测调整 下调公司2015 年净利润预测48.1%至2.31 亿元，首次给出公司2016 年净利润预测2.97 亿元，2015-16 对应EPS 分别为0.14 元和0.18 元。 估值与建议 对应当前股价，2015-16 年公司A 股P/E 分别为59.5x 和46.2x；H 股P/E 为20.9x 和16.4x。考虑国企改革预期，上调公司A 股目标价17%至8.0 元，对应2015 年P/E 57x，维持H 股4.70港币目标价不变，维持A/H 股中性评级。 风险 煤炭行业长期低迷；国企改革低于预期。 |
