智光电气(002169)节能服务龙头 用电服务先锋
首次覆盖增持评级。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.16/0.40/0.59 元，净利润年均增速达91%，基于对公司对用电服务的布局和节能服务的快速发展，结合PE 和PEG 估值法，我们给予16.70 元目标价，增持评级。 节能服务行业龙头，进入业绩快速释放期。公司2011 年从节能产品向节能服务转型，发挥其产业链优势打造平台性企业，目前节能服务业务已度过投入培育期，进入回报期，我们估算其目前订单额超过20 亿元（含南能），后续随着投产项目数增多其业绩将在叠加效应下快速增长，预计2014-16 年此业务收入年增速将达73%。公司与南方电网强强联手，将发挥双方技术与市场的优势，打造电网系节能服务公司 “项目获取-设计和实施-能效评估-回款”的闭环商业模式。 积极布局用电服务，受益于电力体制改革。公司发挥其多年电力及节能产业优势和经验，前瞻性地切入用电服务领域。我们测算仅广州基础性用电服务年市场容量就超过20 亿元，看好公司在广州快速突破市场并尽快实现异地模式复制。我们认为在完成初期的优质客户积累后，公司可顺势切入高端增值服务领域，并向售电侧交易进军。我们认为公司布局方向契合放开配售电侧的电力体制改革方向，公司将充分享受新蓝海市场的高收益以及改革红利。 风险提示：节能服务回款风险、用电服务客户开拓慢于预期、与南网合作成效低于预期的风险。 |
