航空机场行业：供需逆转到来，票价中枢悄然上行
供给增速预计在8%-9%，需求增速预计维持10%以上，供需差4年来首次有望转正：需求端增速与宏观经济紧密相关，经验性线性回归的乘数为1.5，政府工作报告预计2015年GDP增速为7%，从航空需求增速敏感度降低，去年经济下行下增速达到11%验证，需求增速有望维持在10%以上；供给端，四大航飞机架次增速代表行业水平，即使考虑大飞机替代小飞机的效应，供给增速低于8%可能性较大。供需差近4年来首次有望转正。 春运超预期旺季票价上行，三大航营收增速有望超15%：航空票价上限管制已松动，航空运输半公益性性质逐步消退：去年发改委放开部分民航客运价格，对继续保留实行政府指导价的国内民航客运票价，改由航空运输企业按照国家制定的规则自主制定、调整基准票价，打开票价上限管制；票价提升效应在春运旺季已有体现，深圳-武汉，深圳-长沙的票价分别上升10%、22%，综合票价提升在8%-15%，旺季票价提升有望延续，叠加需求企稳，预计2015年三大航营收增速有望超过15%。 油价下跌降低营业成本10%-15%，汇率对业绩影响力远低于油价：海外布伦特原油价格从2014年6月份解禁110美元/桶下跌到43美元/桶，2014年国内航空煤油出厂价均值6780元每吨，2014年1-3月出厂价平均值为7132元每吨，2015年1-3月出厂价平均值为4235元每吨，同比下降41%，比2014年全年下降37.5%。基于悲观预测，油价逐步反弹至70美元/桶，2015年全年国内航空煤油出厂价跌幅大约为25%-30%，对应航油价格约为5000元/桶，航油成本占各航公司营业成本的40%-45%，油价下跌预计降低航空公司营业成本10%-15%。敏感性测算显示油价敏感性远高于汇率。 盈利预测：东航市盈率相对较低，南航对油价弹性高，空间超50%：2014年中国国航、东方航空、南方航空的每股收益预测值分别为0.25、0.15、0.2元，暂不考虑票价变动，根据对供需格局预判，假设油价5000元/吨，人民币贬值2%，中国国航、东方航空、南方航空2015年盈利预测分别为0.76、0.71、0.73元，业绩弹性空间巨大。 风险提示：油价反弹超预期，人民币汇率贬值超预期 |
