同方国芯(002049):智能卡和特种IC设计领导企业
半导体产业宏观环境:政府大力扶持、市场快速扩张。（1）国家对于半导体行业的扶持将有力地促进整体行业的发展。具体包括市场空间和产业资金的扶持，最明显的例子是二代身份证全部采用国产芯片，设立1200亿元半导体产业基金；（2）中国半导体市场高速发展，外部需求的扩张将有效刺激国内半导体行业的成长；（3）公司为国内优质的芯片设计企业，看好公司在政府扶持及本国半导体市场高速增长背景下的发展前景。 掌握芯片设计环节核心竞争壁垒:强大的研发能力，相关产品供应商资质。（1）芯片设计企业的传统核心竞争力包括市场战略和研发能力；（2）研发能力的关键在于专业的设计人才，目前国内芯片设计企业人才缺乏较严重，而同方国芯拥有行业内相对领先的研发团队资源；（3）从智能卡和军品市场来看，它们主要涉及垄断性行业，市场战略相对不重要，关键在于获得供应商资质；（4）公司的政府背景融合高校科研实力，斩获军用特种集成电路和智能卡芯片领域众多供应商资质。 从具体发力点看，短期内看好智能卡芯片及军用FPGA国产化替代，长期内看好公司智能卡相关智能终端芯片及可编程器件军转民市场。（1）短期内:看好金融IC卡、SWP-SIM卡芯片国产化替代，以及4G SIM卡、居民健康卡、二代居民身份证芯片出货量增长；同时军用特种集成电路受益军队信息化建设、军品采购自主可控的政策推动，预计将保持快速增长；（2）长期来看，与智能卡相关的智能终端（如POS机等）芯片、功率器件等市场、可编程器件军转民市场潜力更加巨大。 给予“增持”评级。我们预计同方国芯2015-2017年销售收入分别为15.21/18.98/24.38亿元，对应的净利润分别为4.26/4.99/6.38亿元，对应的EPS为0.70/0.82/1.05元。我们采用分部估值法，给予公司12个月目标价36.26元，对应2015年51.8倍PE，对应市值220亿元。给予“增持”评级。 主要不确定因素。国微电子军工产品业务不透明带来的估值误差。 |
