益生股份(002458)率先受益祖代产能收缩的高弹性标的
投资建议 中国暂停祖代鸡进口将打破当前白羽肉鸡行业供求平衡格局，祖代产能的剧烈收缩将推动15~16 年行业景气超预期回升。益生股份是率先受益行业景气提升的高弹性标的，建议投资者重点布局。 上调公司评级至“推荐”，上调目标价113%至18.5 元，对应15/16 年25/18 倍市盈率。 理由 祖代产能剧烈收缩推动行业景气超预期回升：因美国发生H5N8禽流感疫情，中国农业部自1 月8 日起暂停从美国进口包括祖代种鸡在内的禽类产品，期限暂定为3 个月。这将对15 年祖代种鸡引种量以及后期肉鸡供应形成明显冲击，并打破行业供需平衡格局。 率先受益祖代产能大幅收缩：15 年祖代引种量骤降将导致产业链景气复苏节奏由此前的自下而上转变为自上而下，公司在祖代种鸡领域的龙头地位确保其将率先受益。即便考虑14~15 年公司引种配额下调以及引种短期受阻，父母代鸡苗价格的巨大向上弹性也将推动公司15~16 年业绩实现超预期反转。 父母代鸡苗价格有望创历史新高：本次进口暂停对于父母代价格的提振作用要远大于商品代鸡苗和鸡肉价格，鉴于祖代产能的缩减幅度远超2005 年（2005 年祖代产能下滑9%，2006~07 年父母代鸡苗价格涨幅约60%），15~16 年父母代鸡苗价格累计涨幅超过100%已成定局，且有望创出历史新高（超过40 元/套）。在引种暂停三个月的假设前提下，预计14~16 年公司父母代鸡苗均价分别为11、18、21 元/套。 产业链延伸降低业绩波动风险：伴随睢宁90 万套父母代项目、中粮种禽场先后投产，15 年公司父母代种鸡存栏将扩至250 万套，未来公司商品代鸡苗业务占比将进一步提升，有利于降低业务结构单一所带来的业绩波动风险。 盈利预测与估值 预计15/16 年上游父母代鸡苗将为公司贡献约5500 万/1 亿净利润、商品代鸡苗贡献1.6 亿/1.8 亿净利润。由此上调15/16年盈利预测27%/31%至2.28 亿元/2.89 亿元。当前股价对应15/16 年市盈率分别为14.8/11.7 倍。 风险 大规模动物疫情风险；原粮价格波动风险；进口政策不确定性。 |
