隧道股份(600820):关注可转债有条件赎回的触发和国企改革的推进
前三季度业绩增长4.4%，略低于预期：公司前三季度实现收入160 亿元，同比增长8.9%，其中3Q 单季实现收入61.5 亿元，同比增长14.9%，前三季度实现净利润9.4 亿元，同比增长4.4%，低于我们在三季报前瞻中10%的预期，其中3Q 单季实现净利润3.1 亿元，同比增长8.4%。 财务费用升高和投资收益减少抵消毛利率提升影响：公司前三季度实现毛利率13.3%，同比提高1 个百分点，其中3Q 单季实现毛利率13.9%，同比提高0.9 个百分点，但由于前三季度财务费用率由4.3%上升0.5 个百分点至4.8%，投资收益同比下降7%至8.7 亿元，公司前三季度实现净利率5.8%，同比下降0.3 个百分点，其中3Q 单季实现净利率5.0%，同比下降0.3 个百分点。 现金流持续改善：公司3Q 单季实现经营性现金流净流入2.6 亿元，较去年同期净流出6.8 亿元改善明显，延续前两个季度现金流改善势头（1Q 和2Q 分别净流入6.1 和3.3 亿元，对应去年同期分别净流出7.7 和5.3 亿元），3Q 单季实现收现比93%，同比提高3.9 个百分点。 最近18 个交易日已有11 个交易日收盘价高于可转债有条件赎回价格，关注赎回条款的触发和国企改革的推进：公司2013 年9 月可转债发行价4.71 元/股，目前股价6.73 元已高于发行价格的1.3 倍，即6.12 元，按照发行条款，30 个连续交易日收盘价高于发行价1.3 倍的天数不低于20 天，公司可将未转股部分按债券面值的1.03 倍赎回。从9 月29 日起，公司收盘价在18 个连续交易日中已有11 个交易日超出6.12 元。另一方面，我们认为国企改革未来有望持续发酵，虽然公司于2014 年8 月5 日发布公告称未来3 个月无重大事项，但上海国企改革的推进给公司业务发展带来新突破仍是大概率事件。 维持“增持”评级，维持盈利预测：基于公司订单稳健增长和国企改革预期，我们维持对公司的“增持”评级，维持盈利预测，预计公司14 和15 年EPS 分别为0.52 元和0.61 元，对应增速分别为14%和18%，对应PE13.0X 和11.1X。 |
