2015年白酒行业将迎来混改潮 酿酒股或强势回归(股)

    预期老窖一季度收入达到20-22 亿元之间，后面三个季度压力不减：

    根据酒业新媒体酒业家最新报道，公司1 月份销售收入为13 亿元，考虑到公司2014 年4 季度，特别是12 月份的控货，1 月份的增长存在较大大的销售调节影响，公司仍然需要解决高端酒的定位和大众价位的品牌聚焦问题，随着竞争加剧，这两个问题愈发重要，后续增长压力依然较大。

    考虑到外部名酒的竞争压力和2 月和3 月份的淡季压力，预期一季度收入增长28%，但主要因为2014 年同期低基数效应，公司目前对于高端酒和大众价位的控货办法没有解决产品竞争力和品牌聚焦问题。

    预期2016 年增速会下降到12%左右，我们近期对河南国窖和特曲经销商调研验证我们的逻辑：高端酒的控量提价缺乏品牌支撑；大众价位的多品牌开发模式将增长重心下延到老窖头曲50-70 元价位，但是随着外部竞争环境的调整，预期未来三个季度压力不减。

    有别于大众的观点：国窖只有降价找到确定的消费群或者能够看到中档价位优势品牌崛起，那么老窖的基本面才能确认反转。

    1、高端国窖的控量保价措施使得零售价格保持在620 元左右，难度较大，主要是以牺牲销量取得，而进一步品牌边缘化风险来源于五粮液因市场压力而降价，而我们预期五粮液二季度放弃控量报价措施，回归销量。

    2、整个中档价位竞争加剧，区域名酒将增长重心继续下调到50-70 元，泸州老窖产品开发式增长的边际效应将在未来的1-2 年继续下降，但泸州老窖品牌可以支撑100 元以下价位，灵活的产品开发策略短期继续有效。

    3、预期2015 年公司期间费用率进一步上升1.5 个百分点到14%，主要由于行业竞争加大，公司对经销商的费用支持以及组织建设加大。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正：

    给予公司PE 估值17 倍，6 个月目标价23.5 元，维持“增持”评级。

    风险提示：

    如果公司不能调整高端酒策略，那么未来三个季度国窖营收继续承压。