王府井(600859)公司动态点评:业绩承压 后续关注公司转型效果
预计公司2014-2016 年EPS 为1.40 元、1.42 元和1.45 元，对应当前股价PE为15X、14X 和14X。公司是全国布局的连锁百货龙头，积极转型，经营能力突出，店龄结构合理，积极推行品牌集中化管理，综合毛利率有望提升，维持“推荐”评级。 收入增速下滑，毛利率同比提升：受整体消费环境影响，公司全年的营业和利润依然面临较大压力，我们判断其购物卡收入下滑幅度较大，目前占比降至约20%，同店增速下降约7 个百分点。分商品类别看，受生活方式转变影响，运动、儿童以及化妆类商品呈上升态势，女装类商品同比持平略有下降，除此以外，其余商品均呈现下降态势。其中受基数效应以及政策影响，金银珠宝类、食品类以及男装类商品降幅较大。分地区来看，北京、广州等经济发达区域的门店销售降幅高于其他地区，尤其是北京地区门店受政策影响较其他地区更为显著。太原王府井、兰州王府井、昆明王府井等成长型门店仍然保持了一定的销售增幅，成为公司整体销售增长的主力。公司百货毛利率同比提升约0.6 个百分点。在保持平稳开店同时，公司毛利率持续提升，充分显现出公司较好的毛利率管理效果。通过调整产品结构、推进主要品牌集团统一管理和自有品牌开发等措施，公司毛利率仍有提升空间。 完善连锁布局：面对全新的市场环境和严峻的经济形势，公司有重点、有针对性的推进发展工作，配合战略转型，积极推进业态创新，加大未进驻省会项目以及同城多店项目的开发力度，完善连锁布局。焦作王府井已于9 月开业。洛阳二店和乐山王府井购物中心进入筹备期，预计将于2015 年底开业。与此同时，综合考虑市场环境、公司战略转型需要以及门店发展趋势，关闭湛江王府井和转让株洲王府井。 持续推进变革：在确保效益平台稳定的同时，公司加快转型，推进商品经营方式的变革，提升商品经营能力，建立以顾客为中心的生态圈。全力推进平台建设，构建线上线下高度融通的全渠道，扫码购、王府井APP、王府井微信、云店、王府井网上商城以及王府井移动商城等多渠道的构建正在稳步推进。在发展业态上，重点发展购物中心和奥特莱斯业态，谨慎发展百货店项目，在网点布局上，将全国布点、同城多店、区域深耕充分结合，增强公司活力。 百货大楼和双安商场试点单品管理，推广深度联营：近20 年，我国百货基本上采用了联营制的模式并成为一种商业习惯和制度，丧失了自主商品开发、采购等零售经营的核心能力，因此增加直营比例为行业大势所趋，公司现已完成单品管理系统搭建，计划年后在百货大楼和双安进行试点，将百货数据和供应商相对接，对消费需求变化、促销等信息进行分析和共享，提升坪效，前期对接主要在库存数据方面，后期将逐渐完成销售数据的对接。 风险提示：宏观经济下行；新开门店低于预期。 |
