烟台冰轮(000811)调研简报:打响烟台市国企改革第一枪 期待进一步深化改革
按照净资产作价，股份稀释少。烟台冰轮拟向冰轮集团发行股份购买其持有的冰轮香港100%股权和办公楼资产，冰轮香港持有顿汉布什控股98.65%的股权及重型机件公司25%股权。冰轮香港股东全部权益评估价值为2.1 亿元，办公楼资产评估价值为9957 万元，标的资产评估价值合计3.1 亿元。公司向冰轮集团发行股份定价9.78 元/股，发行3179 万股；配套融资10000 万元，发行底价10.27 元/股，发行股份不超过973 万股，全部用于补充流动资金。 参考同行业公司估值水平，收购价格合理。1）2013 年冰轮香港归母净利润为4589万元，归母净资产为7818 万元。冰轮香港支付对价2.1 亿元，对应2013 年Pe 为4.6 倍，Pb 为2.7 倍。2）2013 年顿汉布什控股归母净利润8005 万元，归母净资产3.54 亿元，评估值13.3 亿元，顿汉布什控股2013 年动态Pe14 倍，Pb3.75 倍。 收购资产业绩承诺三年复合增速25%。顿汉布什是五大欧美中央空调品牌之一，具有高知名度及核心技术优势，在地铁空调市场占有率超过70%。考虑到轨交、医院等基建需求稳定增长，政府节能改造计划推动更新换代需求加快释放，顿汉布什业绩保持较快增长。冰轮香港2015~2017 年业绩承诺为6458、8291 及10096 万元。 等待国企改革顶层设计方案及细则出台，期待冰轮深化改革。本次资产注入是在山东省国企改革指导意见框架下，烟台市国资委主导的，实现了国有资产资本化，打响烟台市国企改革第一枪，具有标杆意义。由于国家层面的国企改革整体方案尚未出台（国资委经济研究中心彭建国主任表示国企改革“1+N”方案上半年必须出台，非常有可能1 季度公布），市场关心的以股权激励、员工持股为代表的混合所有制方案等并未出现在公司的方案中。随着顶层设计和细则出台，烟台冰轮将继续深化改革，进一步完善企业机制，激活企业活力。 按照公司业绩预测，资产注入增厚2015 年业绩40%。2015 注入资产后，参考业绩承诺，预计上市公司2015~2016 年利润分别为2.4 亿元、3.2 亿元，分别增长47%和32%，按照增发完成后最新股本计算，EPS 分别为0.56、0.73 元，Pe 为22 倍和16 倍。业绩存在超预期的可能：1）华源泰盟业绩好于预期；2）万化化学股价持续走高，不排除公司在四季度减持的可能性。维持“买入”评级！ 风险提示：方案未获通过。 |
