光伏胶膜概念股绿康生化(002868)深度研究：杆菌肽行业龙头 扩产能发力成长
公司是专注于兽药领域的高新技术企业。业务范围涵盖兽用预混剂、原料药等，以及食品添加剂、饲料添加剂以及生物农药等多个领域。 核心产品杆菌肽类产品发展前景良好。（1）公司主要产品为杆菌肽，主要包括杆菌肽锌预混剂（BZN）和亚甲基水杨酸杆菌肽预混剂（MDAB）。近年公司收入和利润整体保持增长，盈利能力稳定，杆菌肽贡献毛利95%以上。（2）杆菌肽类产品在抗菌素中，相较其替代品有无残留、不产生耐药性、配伍范围广等明显优势，在饲料中应用广泛，未来甚至有替代现有弱势品种的可能，公司所在的细分产业发展前景良好。 市占率高且稳定，软实力突出。公司是细分行业龙头，杆菌肽类国内市占率在60%左右；公司质控体系完整，研发投入比例高，已掌握杆菌肽产品生产的核心工艺，并能够根据市场需求研发创新，产品优质稳定。 募投项目解决产能瓶颈+提升研发能力。公司深耕成熟市场和客户，并将经验复制以开拓新兴市场，2400吨/年活性杆菌肽扩建项目着力用于生产规模进一步扩大，有利于公司发挥规模优势拓展市场，增强盈利能力。 投资建议：2017年部分产品添加政策调整，对公司增长略有拖累。但总体来看，我们认为公司产品与其替代品相比优势明显，生产工艺成熟先进，具备较大潜力。我们预计17-19年公司利润0.95亿、1.23亿和1.53亿，对应当前PE30.7、23.7和19.1倍，首次覆盖，暂无评级。 风险提示：销售地政策变动、汇率波动、环保因素等 |
