光伏胶膜概念股深圳燃气(601139)：燃气盈利承压 光伏胶膜表现亮眼
2021 年归母净利同比+2%，光伏胶膜增量对冲燃气下滑深圳燃气发布业绩：2021 年实现营收214 亿元，同比+43%，归母净利13.5亿元，同比+2%，与业绩快报一致；22Q1 实现营收68 亿元，同比+56%，归母净利2.3 亿元，同比-21%，天然气涨价压制气电需求，斯威克业绩表现持续亮眼。上游气源淡季涨价幅度较高，城燃行业盈利能力仍受压制，预计22-24 年归母净利为14.1/17.2/19.9 亿元（前值17.6/21.6/-亿元），对应EPS 为0.49/0.60/0.69 元。22 年分部估值：燃气归母净利12.0 亿元，15xPE（前值15x）；光伏胶膜归母净利2.1 亿元，27xPE（前值34x）；目标价8.24元（前值10.51 元），维持买入评级。 高气价压制用气需求，淡季涨价与售价调整带来短期压力2021/22Q1 公司天然气销售量同比分别为+14/+8%，其中深圳地区管道气销量同比+12%/-13%，主要是较高的天然气价压制了电厂和工商业的用气需求。上游气源价格持续高位运行，导致21Q4-22Q1 燃气业务盈利能力持续受到压制。由于管道气淡季价格涨幅较大，我们预计22Q2 与22Q3公司燃气业务仍面临一定压力。2022 年深圳燃气价格调整与联动机制落地，我们认为价格调整结果对公司短期影响偏负面、但联动机制有利于公司中长期盈利修复。 光伏胶膜贡献业绩增量，收购价值有望逐步体现斯威克在22Q1 实现营收13.5 亿元，同比+92%，净利润0.9 亿元，同比+44%，得益于光伏组件需求增长与斯威克市场份额提升。公司持有51.2%股权，对应归母净利0.46 亿元，对冲22Q1 燃气板块业绩下滑影响。2022年全球光伏装机需求有望推动光伏胶膜销量快速增长，借助于深燃集团信用背书与资金优势，我们看好斯威克同步扩充产能从而保持行业地位，预计2022 年贡献归母净利2.1 亿元。 下调目标价，维持买入评级 公司当前股价对应22-24 年PE 为13/11/9x。燃气行业可比公司2022 年PE均值9x（华泰预测与Wind 一致预期），光伏胶膜行业为27x（Wind 一致预期）。预计22 年公司燃气/光伏胶膜归母净利分别为12.0/2.1 亿元，给予公司22 年燃气板块15x 目标PE（高于燃气可比均值9x，溢价来源于公司上下游一体化布局清晰），光伏胶膜板块27x 目标PE（与光伏胶膜可比均值一致），对应目标市值237 亿元，目标价8.24 元（前值10.51 元）。 风险提示：国内外气价大幅上涨风险；光伏胶膜需求不及预期；重大疫情影响燃气需求。 |
