柳工(000528)2014年半年报点评:经营性现金流改善 期待国企改革推进
业绩回顾 1H14 业绩符合预期 柳工1H14 实现收入56.5 亿元，同比下滑14.9%；归属于母公司股东净利润1.6 亿元，同比下降38.6%，EPS 0.14 元，符合业绩预告。毛利率同比提升1.8ppt：根据行业协会数据，上半年公司挖掘机，装载机，及汽车起重机销量分别同比下滑9.2%，5.4%和19.5%，推土机销量同比小幅增长1.1%；由于1）挖掘机产品中大中吨位销量占比提升；2）原材料价格下降以及3）管理效率提升，上半年公司毛利率同比提升1.8ppt 至22.2%。 三项费用率上升，净利润率同比下滑：由于部分经销转直销，上半年销售费用率同比上升2.2ppt；规模效应下降导致管理费用率同比上升1.3ppt；汇兑收益增加带来财务费用率下降0.9ppt；由于三项费用率同比上升2.6ppt，净利润率同比下滑1.1ppt 至2.8%。经营性现金流大幅改善：截至二季度末，公司存货及应收账款余额分别较一季度末下降4.3 亿元和4.1 亿元，应付账款余额下降4.7亿元，去库存及回款情况良好；公司二季度实现经营性现金流净流入4.2 亿元，较去年同期大幅改善9.1 亿元。 发展趋势 国内份额上升，静待出口复苏：1H14 挖掘机/装载机/推土机行业销量分别同比下滑25%/14%/12%，公司表现均好于行业，市场份额提升，龙头地位稳固；公司出口同比大幅下滑39%，主要由于是海外经济景气下滑及地缘政治因素，出口复苏或带来业绩弹性。期待国企改革推进：柳工集团为广西壮族自治区国资委下属企业，未来有望推进国企改革；公司目前正在积极推进子公司改制，推广董事会制度及绩效考核，是提升管理效率的积极尝试。 盈利预测调整 为反映工程机械行业运行情况低于预期，我们下调公司2014/15年盈利预测28.9%和26.5%至2.9 亿元和3.7 亿元，分别同比下滑13.3%和增长27.5%，对应EPS 分别为0.26 元和0.33 元。 估值与建议 当前股价对应公司2014/15 年P/E 分别为24.0x 和18.8x，对应2014年P/B 为0.7x，估值合理。维持公司“中性”评级和目标价7 元。 风险 宏观经济复苏弱于预期，原材料成本上升导致毛利率下滑。 |
